浦发转债(110059)对应正股浦发银行(600000)转股价格：15.05元，信用评级：AAA，申购代码：733000，申购时间：10月28日(周一)。

浦发转债基本要素分析

债底为93.79元，YTM为2.84%。浦发转债期限为6年，债项评级为AAA，票面面值为100元，票面利率第一年0.20%、第二年0.80%、第三年1.50%、第四年2.10%、第五年3.20%，第六年4.00%。到期赎回价格为票面面值的110%(含最后一年利息)，按照中债6年期AAA企业债到期收益率(2019/10/23)3.9690%作为贴现率估算，债底价值为93.79元，纯债对应的YTM为2.84%，债底保护性较好。

平价为85.45元，条款设置中规中矩。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日，初始转股价为15.05元/股，浦发银行(600000.SH)10月23日的收盘价为12.86元，当前浦发转债平价为85.45元。浦发转债的下修条款为：15/30，80%，有条件赎回条款为：15/30，130%，同其他银行转债一样，未设置有条件回售条款。

总股本稀释率为11.32%。若按浦发银行(600000.SH)初始转股价15.05元/股进行转股，转债发行对总股本和流通盘的稀释度分别为11.32%和11.82%，股本摊薄压力一般。

浦发银行基本面分析

上海国资委旗下的股份行

浦发银行是上海国资委旗下的全国性股份银行，上海国际集团有限公司/上海上国投资产管理有限公司/上海国鑫投资发展有限公司分别持股21.57%/4.75%/3.22%。另外，富德生命人寿也是公司重要投资者。浦发银行拥有银行、租赁、基金、信托、货币经纪、境外投行等多种金融牌照，具备为客户提供综合化金融服务的能力，旗下主要控股/参股公司包括上海国际信托有限公司、浦银金融租赁股份有限公司和浦银安盛基金管理有限公司，这三家公司2019年中报合计实现净利润14.31亿元。

从股份行横向对比而言，浦发银行具有规模较大、盈利能力较强的优势：1)浦发银行资产规模具有领先地位，仅次于招商银行和兴业银行;2)浦发银行ROE位居中上游，2015/2016年一度处于前列，2017/2018年有所下滑，不过截至2019H1回到了第三位置。股份行的ROE与资产规模有一定相关性;3)2017H1多数股份行营收增速触底但浦发银行营收增速比较稳健，而除了体量最大的招商银行外，其余股份行2019H1营收增速差异不大。

浦发银行的具体资产结构、净息差、不良贷款率等可以与规模类似、估值相差不多的兴业银行和中信银行进行比较：1)浦发银行净息差长期高于兴业银行和中信银行，在股份行中位于中游，自2017年以来的改善趋势与股份行平均水平比较类似;2)浦发银行不良贷款率17Q3以以来压降较快，不过绝对值相对较高;3)零售端是股份行普遍发力的方向，浦发银行零售贷款占比增长较快，由17Q2的38.60%上升至19Q2的43.12%。

这里值得一提的是资产和负债结构及收益率(成本率)。19H1浦发银行净利差、净息差同比走阔来自利息收入上升而利息支出下降。其中，利息收入方面公司贷款“量价齐升”，而零售贷款“量升价减”，这指向银行对收益较高的零售贷款放贷愈发激烈。19H1投资收益率不及18H1预计与债市收益率下行有关，这一因素19H2仍然存在。负债端方面19H1公司存款和零售存款的成本率均有上升，“存款争夺”仍在持续，同业负债成本率由18H1的4.11%下降至19H1的2.92%，这是利息支出下降的最重要原因。但往后看在流动性宽松空间有限、且同业监控较严的情况下，负债端成本具有一定刚性，特别在浦发银行同业负债占比相对较高的情况下。综上所述，浦发银行净息差继续大幅走阔可能存在一些障碍。