2019年11月14日利德转债(370296)进行申购，发行规模8亿元，体量适中，其正股利亚德(300296)主要经营LED产品研发、设计、生产、销售和服务，国内LED行业龙头企业，曾经的大牛股，过往业绩连年增长，目前需求较弱，行业集中度低。

可转债投资价值分析

公司本期可转债发行规模为8亿元，发行期限6年。初始转股价为7.02元，按初始转股价计算，共可转换为1.14亿股利亚德A股股票。转债全部转股对公司A股总股本的稀释率为4.48%，对流通股(非限售)的稀释率为6.13%，对流通股稀释率尚可。转股期从2020年5月20日起至可转债到期日(2025年11月13日)结束。

利率条款来看，可转债6年票面利率分别为0.5%、0.8%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%，与近期发行的可转债平均票面利率水平相当;到期赎回价格为110元，补偿利率也与市场平均水平一致。该利率条款并无太大亮点。

信用评级来看，联合信评对主体与债项分别给予AA+、AA+的评级。增信方面，本次可转债无担保。

就转债的附加条款来看，1)转股价修正条款方面，在本次发行的可转换公司债券存续期内，当公司股票在任意连续30个交易日中至少有15交易日的收盘价低于当期转股价格的85%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会表决。与市场平均水平无异。

2)有条件赎回条款方面，在本次发行的可转换公司债券转股期内,如果公司A股股票连续30个交易日中至少有15个交易日的收盘价不低于当期转股价格的130%(含130%),或本次发行的可转换公司债券未转股余额不足人民币3,000万元时,公司有权按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转换公司债券。有条件赎回条款与现存转债基本一致。

3)条件回售条款方面，在本次发行的可转换公司债券最后2个计息年度，如果公司股票在任何连续30个交易日的收盘价格低于当期转股价格的70%时，可转换公司债券持有人有权将其持有的可转换公司债券全部或部分按面值加上当期应计利息的价格回售给公司。也属于常规设置。

综合来看，公司本次发行的可转债利率条款、附加条款都与市场平均水平相当。公司发行公告日(11月11日)收盘价为6.96元，对应平价为99.15元。本次发行的利德转债评级为AA+、期限为6年，11月11日6年期AA+级中债企业债YTM为4.40%、中证公司债YTM为4.0976%，综合以上本文取YTM为4.40%，测算转债纯债价值为89.76元，债底保护较好。

正股分析

基于LED显示照明应用的高新企业。利亚德主要从事LED应用产品的研发与生产，以LED产品为基础，公司主营业务已拓展到LED显示、景观照明、文旅新业态及VR体验等多个视听科技与文化融合发展的领域，成为全球视听科技产品及其应用平台的领军企业。根据三季报，2019年前三季度公司实现营业收入63.14亿，同比增长16.2%，归母净利润8亿，同比下降15.2%，扣非归母净利润7.6亿，同比下降14.4%。

2016年起，公司根据“打造利亚德科技文化融合发展平台”的战略规划，将业务主要划分为“智能显示”、“夜游经济”、“文旅新业态”及“VR体验”等板块。从收入结构上来看，智能显示和夜游经济是公司营业收入的主要来源，二者合计占营收比重超过80%，其中智能显示中报占比68%。

(1)智能显示业务：涵盖LED显示、创意显示、全系列商用液晶显示、激光投影显示、DLP显示以及LED显示租赁等业务，主要产品包括公司自主研发的LED显示屏、LED小间距电视、LCD液晶显示产品、DLP背投产品、激光投影产品等。受益于公司销售渠道拓展和产品技术优势，LED小间距电视业务大幅增长，公司2019年上半年智能显示业务产销两旺，收入大幅增长29.25%，其中小间距收入增长36.15%，综合毛利率36.27%，较去年提升2个百分点。公司LED小间距业务的高速增长是未来一大亮点。