11月15日星期五，白电转债将公开发行申购。白电转债正股白云电器，代码603861。申购代码【754861】。

白云电器，和公司名字中“白云”两字一样，像个市场上的小透明，公司自16年上市以来，鲜有券商研报关注。

条款分析：评级一般、债底保护性较好、平价尚可，申购安全垫较好

白电转债的票面利率分别为0.3%、0.5%、1%、1.5%、1.8%、2%，到期赎回价为110元(含最后一期年度利息)，期限为6年，面值对应的YTM为2.71%;债项/主体评级为AA/AA(中证鹏元)，以上清所6年期 AA中短期票据到期收益率 5.04%(2019/11/12)作为贴现率估算，债底价值为87.65元，债底保护性较好。下修条款为[15/30，85%]，有条件赎回条款 [15/30，130%]，有条件回售条款[30，70%，面值+当期应计利息]。当前股价8.63元，对应平价96.00元。综合看，该券申购安全垫较好。

公司基本面

白云电器(603861.SH)是国内领先的电力能源综合解决方案服务商，在轨道交通、特高压、智能电网、重大工业用户等领域提供成套设备、解决方案及运维服务。公司拥有华南最大的智能电网成套开关设备生产基地、全球最大的特高压电力电容器生产基地，是国家火炬计划重点高新技术企业。在城市轨道交通领域，全国开通地铁的35个城市中，公司参与了北京、广州、深圳等24个城市的轨道交通建设，城市覆盖率达到69%，是国内城市轨道交通领域业务覆盖率最高的企业之一。在超高压/特高压领域，公司控股子公司桂林电力电容器有限公司拥有全球最大的特高压电力电容器生产基地，2015至2017年在电力电容器行业工业总产值排名中都位居前两位。

分产品来看，2018年公司成套开关设备的收入为15.87亿元，占营业收入的62.02%，电力电容器的收入为7.67亿元，占营业收入的30.00%。

截至2019年9月末，公司的控股股东和实际控制人是胡氏五兄妹(胡明森、胡明高、胡明聪、胡明光、胡合意)，合计持股比例为63.72%，此外，胡氏五兄妹的子女控制的白云电气集团持有公司7.44%的股份。在股权质押方面，根据公司2019年11月13日的公告，公司控股股东(胡氏五兄妹)及其一致行动人(白云电气集团)累计质押股权数量占公司总股本的28.54%。在限售股解禁方面，白云集团所持部分股份(定增配售股)将于2021年2月解禁，占公司总股本的7.44%。

公司2018年实现营业收入25.76亿元，同比增长17.84%，增速较2017年提升6.87个百分点。公司2018年实现归母净利润1.70亿元，同比下降15.98%，降幅较2017年扩大11.92个百分点。

单季度拆分来看，公司3Q2019实现营业收入6.86亿元，同比增长11.06%，增速较2Q2019上升47.27个百分点。3Q2019实现归母净利润0.84亿元，同比增长138.48%，增速较2Q2019上升350.56个百分点。

从估值水平来看，可转债发行公告日的前一个交易日(2019年11月12日)，公司股票的市盈率(TTM)为35.1X，略低于近三年平均值(38.4X)，市净率(LF)为1.7X，显著低于近三年平均值(2.5X)。

上市定位与申购价值分析

白云正股当前股价为8.63元，对应平价为96.0元，可参考相近规模、相同评级的大丰(平价96.84元，平价溢价率10.08%)、亚泰(98.38，7.94%)等。我们的判断是：1、该券基本面短期有压力，正股弹性一般，机构关注度低;2、发行时机尚可，虽然估值不低，但负面事件利空影响多数已反应在股价中，短期大幅回调概率不高，关键在于后续的业绩能否转暖;3、转债评级、规模尚可(8.8亿)，有一定可参与度。综上，我们预计其上市首日平价溢价率在10%附近，对应价格106元左右，建议一级市场适当参与。