12月4日，华锋股份公开发行3.52亿元可转换公司债券，简称为“华锋转债”。

华锋股份，归属有色冶炼加工业，主营铝电解电容器之关键原材料电极箔的研发、生产及销售，2018年收购理工华创后进军新能源动力系统。

正股情况

电极箔是生产铝电解电容器的关键性基础材料，也是技术含量和附加值最高的部分。高端产品的技术集中在日韩，低端产品竞争激烈。电极箔上游为电解铝行业，铝价受供给侧改革影响震荡上涨，对利润空间产生一定压力。下游铝电解电容器应用领域广泛，市场需求较为稳定。

公司营收主要来自于电极箔销售，2018年以来占比在60%左右，2018年新收购的新能源汽车动力系统平台业务占比在22%左右。公司毛利率水平尚可，但净资产收益率不高，应收帐款占比高。收购形成商誉近7亿元，占净资产比重超过50%，未来存在商誉减值的风险，进而也会影响到资产负债率水平。近年来，公司几个大股东一直在减持股份，这是个不好的信号。

公司估值

市盈率PE-TTM为37.94，市净率PB为1.76，估值处于自身历史较低水平，低于行业平均水平。2014-2018年平均净资产收益率ROE为10.08%，盈利能力尚可。最新一季度2019Q3的ROE为0.27%，同比下降95.51%，盈利能力巨幅下降，同时Q3净利润同比下降85.43%，业绩严重下滑。

存在风险

新能源汽车动力系统发展不及预期;行业周期波动风险;新能源汽车政策风险。

可转债投资价值分析

公司本期可转债发行规模为3.52亿元，发行期限6年。初始转股价为13.17元，按初始转股价计算，共可转换为2675万股华锋股份A股股票。转债全部转股对公司A股总股本的稀释率为15.18%，对流通股(非限售)的稀释率为27.40%，对流通股稀释率较高。转股期从2020年6月10日起至可转债到期日(2025年12月3日)结束。

利率条款来看，可转债6年票面利率分别为0.6%、0.8%、1.5%、1.9%、2.3%、2.8%，与近期发行的可转债平均票面利率水平相比较高;到期赎回价格为115元，补偿利率也较为优厚。该利率条款有一定吸引力。