麦米转债今日申购，申购代码072851;转股价值102.6;市净率5.2倍;存续期为6年，到期税前年化收益率2.1%;债券评级为AA-;转股价下调的条件为(15/30 85%);有回售;无担保。

信用评级较低;转股价值高于盈亏平衡线;转股价下调空间非常大，下调的条件正常;债券利息收益较低。

发行规模6.55亿的AA-品种，上市价格可能在110元左右

麦格米特(002851.SZ)本次发行麦米转债(128089.SZ)募集的资金不超过6.55亿元，主体评级和债项评级均为AA-，公司本次募集资金用于麦格米特智能产业中心建设项目(2.12亿元)、总部基地建设项目(1.80亿元)、收购浙江怡和卫浴有限公司14%股权项目(1.05亿元)和补充流动资金(1.58亿元)等项目。

麦米转债上市初期价格可能在110元左右。麦米转债的初始转股价为20.31元/股，运用2019年12月23日的正股收盘价(19.9元)推算，转换价值为97.98元。估值方面，等级、规模和平价相近的存量债估值分化较大，例如中环转债(主体评级AA-，转换价值98.7元)转股溢价率为8.97%，而英科转债(主体评级AA-，转换价值97.66元)转股溢价率则高达18.67%，综合考虑到麦米转债的正股关注度和业绩高增长因素，我们认为麦米转债在当前转换价值水平下的转股溢价率预计为12-14%，对应转债价格为110-112元。

麦米转债的纯债价值约为76.48元，面值对应的YTM约2.14%，债底保护并不算强。麦米转债的发行期限为6年，采用累进利率设置，分别为0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、1.8%和2.0%，到期后将按照票面利率的108%(含最后一期利息)赎回。参考转债的主体信用评级AA-，以截至2019年12月23日的中债企业债到期收益率6.91%推算，麦米转债的纯债价值约为76.48元，债底保护并不算强。

附加条款方面，麦米转债的强赎条款、下修条款和回售条款设置分别为：15/30、130%，15/30、85%和30、70%，总体符合常规。

稀释率方面，麦米转债完全转股后，对正股总股本(4.69亿股)和流通股本(2.58亿股)的稀释率分别为6.87%和12.48%，总股本稀释率不大，流通股本稀释率一般。

正股质地

麦米转债对应的正股是麦格米特，2017年深交所上市，名字来自于公司英文名字“Megmeet”的音译。如果根据应用领域划分的话，公司的主要产品可分为智能家电电控产品、工业电源、工业自动化和新能源汽车及轨道交通产品四大类。目前，智能家电板块和新能源汽车板块，是公司的前两大营收来源。

当然，对普通投资者来说，最熟悉的公司产品莫过于智能马桶了，2015年“网红”财经作家吴晓波的一篇文章《去日本买只马桶盖》，让公司的智能马桶进入了大众的视野，也带来公司产品的热销。

其实，如果仔细研究的话，就会发现公司的业务板块虽多，但其实多而不乱，它们的基础都是电力电子及相关控制技术，都是在电气自动化领域慢慢渗透和拓展。令人惊讶的是，公司的这些业务板块每个都做得相当不错。

业绩方面，2016-2018年，公司营收分别增42%、30%和60%，利润分别增94%、6%和73%。今年前三季度，营收增65%，利润增125%。和明天一同发行的开润转债一样，都是业绩相当不错的公司。

当然，公司并不是完美无缺的，同样存在着单一客户依赖度高、存货和应收款占比较高、实控人计划大笔减持套现等问题。

申购建议

正股麦格米特当前股价20.83元，处于上市以来的中位水平。从估值来看，公司收盘价对应PE为27.5倍，上市以来的低位;对应PB为5.18倍，处于上市以来的中位偏低水平，股价有一定的安全边际。发行人评级AA-，估算债底价值约86.4元，债底保护还算可以;转股价值达到102.5元，建议积极申购。