唐人转债将于12月30日，即周一申购。

申购代码为072567，评级为AA，发行规模为12.43亿元，当前转股价值为102.03，根据当前数据，预估上市价为113元左右。

发行信息及条款分析

发行信息：本次转债发行规模为12.43亿元，网上申购及原股东配售日为2019年12月30日，网上申购代码为“072567”，缴款日为2020年1月2日。公司原有股东按每股配售1.4997元面值可转债的比例优先配售，配售代码为“082567”。网上发行申购上限为100万元，主承销商中天国富证券最大包销比例为30%，最大包销额为37,284万元。

基本条款：本次发行的可转债存续期为6年，票面利率为第一年为 0.4%、第二年为 0.6%、第三年为 1.0%、第四年为 1.5%、第五年为 1.8%、第六年为 2.0%。转股价为8.86元/股，转股期限为2020年7月6日至2025年12月30日，可转债到期后的五个交易日内，公司将按票面面值110%(含最后一期利息)的价格赎回全部未转股的可转债。公司本次发行可转债拟募集资金总额不超过12.43亿元，将主要用于新建养殖项目、新建饲料生产项目、新建中央厨房项目和补充流动资金。

生猪产业链一体化，饲料稳健增长，生猪出栏量快速增加

唐人神是生猪产业链一体化经营商，包含饲料、生猪养殖、肉品上中下游产业。公司以饲料发家，规模居于国内前五，主打“骆驼”牌饲料。国内饲料行业发展成熟，竞争格局稳定，产业规模慢速增长;受非洲猪瘟影响，19Q1-3猪饲料业务略有下滑，但禽类和水产饲料的替代效应有所体现，对冲部分下行压力，总体稳健增长。20年随国内生猪存栏恢复，饲料需求有望提升。公司近年来大力发展生猪养殖，16-19H1年出栏量从14万头增加至72万头。另外，公司拓展香肠、休闲食品和生鲜等产品的销售渠道，增强产品附加值和盈利能力。

正股估值偏高，股价弹性较好，机构关注度较高，生猪周期是明显触发剂

唐人正股股价8.76元，PE TTM为52.2x，处于自身历史中枢附近。与同类公司牧原股份(108x)、新希望(23.6x)、海大集团(34.3x)相比估值偏高，高估值或来自于18-19Q3的利润增速放缓，19Q4-20年生猪需求提升或带动估值被动压缩，整体看正股估值主动调整空间不大。该股近1月换手率44.67%、当前100周年化波动率为60.28%，弹性较好;截止19Q3，基金持仓3.2%，陆股通持仓1.59%，机构关注度较高。生猪周期是触发剂。

控股股东股权质押比例较高，存在一定流动性风险，存在商誉减值风险

公司股权结构较为分散，控股股东为唐人神控股，实际控制人陶业控制20.04%股份(截至2019Q3)，前十大股东持股共计53.28%。控股股东质押占其持有股份的比例为78.83%，质押比例较高，存在一定流动性风险。信用方面主要关注：控股股东质押比例较高存在的流动性风险;生猪价格波动、猪瘟疫情对公司生产经营造成的影响;玉米、豆粕等原材料价格变化对公司生产成本的影响;公司商誉规模较大，存在一定减值风险

投资建议

预计唐人转债上市首日定价区间为113~114元。按照2019年12月26日收盘价计算，唐人转债对应平价为98.87元。目前同等评级、同等平价附近的明泰转债转股溢价率为15.46%。考虑到公司当前股价对应的转债平价略低于面值，公司所处行业为周期性行业，我们预计唐人转债上市首日的转股溢价率区间为【14%，16%】，当前价格对应相对估值为113~115元。绝对估值下，理论价格为113~114元。综合考虑，我们预计唐人转债上市首日的定价区间为113~114元。

可以参与申购，二级市场可以配置。公司的主营业务由饲料的生产与销售、种猪育种与生猪养殖及肉制品加工与销售三大板块组成。公司主要产品包括饲料(猪饲料、禽饲料及水产饲料等)、种猪与商品猪、生鲜肉及各类肉制品、动物保健品等，其中饲料产品是公司收入的主要来源。集团拥有“唐人神”、“骆驼”牌等中国驰名商标。考虑到当前转债平价略低于面值，公司和猪周期关系较为紧密，建议可以参与一级市场申购，二级市场可以配置。