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1. 投资建议

预计正裕转债上市首日定价区间为104~106元。按照2019年12月26日收盘价计算，正裕转债对应平价为99.23元。目前同评级、同等平价附近的通光转债转股溢价率为9.04%。考虑到公司当前股价对应的转债平价略低于面值，公司评级较低，规模较小，我们预计正裕转债上市首日的转股溢价率区间为【5%，7%】，当前价格对应相对估值为104~106元。绝对估值下，理论价格为104~106元。综合考虑，我们预计正裕转债上市首日的定价区间为104~106元。

可以参与申购，二级市场谨慎配置。正裕工业是一家集汽车售后市场、整车配套加工和提供悬架支柱总成整体解决方案为一体的制造商和综合服务商。公司目前的主营业务产品包括汽车悬架系统减震器、发动机密封件等汽车零部件及配件产品。公司营收主要来自于海外，大客户主要为全球知名厂商，如天纳克、加百利、天合、墨西哥高维和奥普迪马等。考虑到当前转债平价略低于面值，正股市场关注度不高，建议可以参与一级市场申购，二级市场谨慎配置。

2. 发行信息及条款分析

发行信息:本次转债发行规模为2.90亿元，网上申购及原股东配售日为2019年12月31日，网上申购代码为“754089”，缴款日为2020年1月3日。公司原有股东按每股配售1.874元面值可转债的比例优先配售，配售代码为“753089”。网上发行申购上限为100万元，主承销商广发证券最大包销比例为30%，最大包销额为8，700万元。

基本条款:本次发行的可转债存续期为6年，票面利率为第一年为 0.5%、第二年为 0.8%、第三年为 1.2%、第四年为 1.8%、第五年为 2.2%、第六年为 2.5%。转股价为14.21元/股，转股期限为2020年7月7日至2025年12月30日，可转债到期后的五个交易日内，公司将按票面面值112%(含最后一期利息)的价格赎回全部未转股的可转债。公司本次发行可转债拟募集资金总额不超过2.90亿元，将主要用于汽车悬置减震产品生产项目和补充流动资金。

3. 正股基本面分析

公司简介:

国际汽车减震器制造商。正裕工业是一家集汽车售后市场、整车配套加工和提供悬架支柱总成整体解决方案为一体的制造商和综合服务商。公司目前的主营业务产品包括汽车悬架系统减震器、发动机密封件等汽车零部件及配件产品。公司营收主要来自于海外，大客户主要为全球知名厂商，如天纳克、加百利、天合、墨西哥高维和奥普迪马等。2018年全年营收10.83亿元，YoY+28.41%;归母净利润1.01亿元，YoY+39.94%。2019年Q3营收8.22亿元，同比+10.01%;归母净利润0.76亿元，同比+19.8%。2019年Q3公司毛利率与净利率均有所提升，2018年毛利率为23.6%，净利率为9.88%。2019年Q3毛利率为31.63%，净利率为12.09%。

公司经营分析:

公司主营汽车减震器。公司主要产品为汽车减震器，汽车减震器按照结构可分为单筒减震器和双筒减震器，按阻尼介质可分为油压式减震器、油气混合式减震器、油气分离式减震器和气压减震器。2018年公司汽车减震器收入为10.25亿元，占比高达94.6%。公司此次可转债募集资金即为进一步拓展其主营业务，募投项目为“汽车悬置减震产品生产项目”，该项目有助于公司将业务布局延伸至橡胶减震产品，实现在汽车减震产品市场领域的一体化发展。