周一(3月2日)，盛屯转债(申购代码：733711)发行申购，债券评级：AA，发行规模：23.8亿。

转债条款

本次发行可转债规模约24亿元，规模适中流动性估计还不错。债期限6年，票面利率合计15.3%，这个票面给的不高。下修条款15/30、90%，下修条款略显宽松;赎回条款15/30、130%，有条件回售条款30、70%都算中规中矩。

全方位布局有色金属采选业务，钴镍板块是当前重点

盛屯矿业是一家经营有色金属采选、钴材料以及金属产业链增值业务的公司。其中，有色金属采选主要为锌、铅、铜、钨、锡、银等各类精矿;钴材料业务则涵盖钴原材料、钴贸易、铜钴冶炼及钴回收等各模块。18年报来看，有色金属产业链业务占总营收比重为88.47%，尤其是其子公司艾玛矿业、银鑫矿业贡献了较大利润。公司优势主要在于：1、矿山资源品位高，与同业公司相比有更高的毛利率，盈利能力也更强;2、布局刚果金、收购科立鑫与四环锌锗，持续扩张业务版图;3、通过全资子公司宏盛国际与友山镍业(印尼)实施建设年产3.4万吨高冰镍项目，今年或将释放产能。

正股市盈率偏高，股价弹性充足，新能源电池与黄金是重要催化剂

盛屯矿业当前股价5.00元，EPS TTM为0.05元，对应PE TTM为91.2x，对应PB LF为1.3x。参考招股说明书等材料，我们选择格林美(PE TTM为28.4x)、洛阳钼业(54.3x)作为可比公司。综合来看，盛屯目前市盈率略高，主要原因是19Q3净利润同比大幅下降。股性方面，该股近1月换手率为76%，当前100周年化波动率为51.46%，弹性较为充足。钴镍是新能源电池的重要材料，而公司持有贵州华金69%股权，涉及黄金概念，二者均是正股有力的上涨触发剂。

实控人质押比例较高，贸易业务资金占用较大

公司股权结构较为分散，姚雄杰直接和间接控制公司的股权比例为25.53%(截至19Q3)，前十大股东持股共计41.98%。实控人质押股份占其所持股份的比例为72.95%(19Q3)，质押比例较高，存在一定的流动性风险。信用方面，主要关注：实控人股权质押比例较高，存在一定质押风险;有色金属价格波动较大，对公司经营利润造成影响;公司贸易规模较大，存在资金占用和应收款项回收风险。

申购建议

股价方面，盛屯矿业当前股价4.79元，处于近两年的低位。从估值来看，公司收盘价对应PE为87.4倍，近两年的偏高位;对应PB为1.4倍，处于近两年的低位，股价有一定的安全边际。发行人评级AA，估算债底价值约89.5元，债底保护不高;转股价值在97.4元附近，可以申购。