转债条款

本次发行可转债规模约16.3亿元，规模适中且属于医疗行业，流动性估计还不错。债期限6年，票面利率合计16.3%，这个票面给的不高。下修条款15/30、85%，下修条款略显严苛;赎回条款15/30、125%，有条件回售条款30、70%都算中规中矩。

国内较大的综合性制药集团，核心产品康柏西普专用于眼底病

康弘药业是一家致力于中成药、化学药及生物制品的研发、生产、销售及售后服务的医药集团。18年报来看，化学药、生物制品与中成药是三大支柱业务，占总营收比分别为40.1%/30.2%/29.6%。具体看，康柏西普是最核心产品，也是公司未来业绩主要驱动力。盈利方面，公司始终保持92%左右的毛利率、22%的净利率水平，明显优于同类公司。从基本面来看，康弘药业有以下亮点：1、新生血管眼底疾病用药市场空间大，目前渗透率低。而康柏西普仍在放量，成长空间较大;2、传统中药、化学药也在稳步增长，并持续贡献现金流;3、公司持续提高研发投入，支持创新药发展。

正股估值基本合理，股价弹性一般但关注度高，创新药进展是重要催化剂

康弘正股当前股价35.78元，EPS TTM为0.82元，对应PE TTM为43.6x，对应PB LF为6.7x。参考招股说明书等材料，我们选取恒瑞医药(PE TTM为77.1x)、复星医药(26.4x)与信立泰(19.1x)作为可比公司。不难看出，康弘估值处于自身历史低位但在同业中处于中高位。考虑到其高盈利与未来成长预期，我们认为该估值水平基本合理。股性方面，康弘药业近100周年化波动率为38.70%，弹性一般;而19Q4公募基金对其持仓占比7.40%，关注度不低。题材方面，其创新药研发进展可能是股价的重要催化剂。

信用分析：关注行业政策变化对公司价格的影响

公司股权结构较为集中，实际控制人为柯尊洪、钟建荣夫妇及其子柯潇，直接或间接持有68.49%的股份(截至19Q3)，前十大股东持股共计78.27%。实控人合计控制的股份不存在股权质押的情况。信用方面，主要关注：行业政策对公司产品价格的影响;同时，期间费用占营收比例较高，费用控制能力有待提高。

申购建议

股价方面，康弘药业股价35.44元，处于近两年的偏低位。从估值来看，公司收盘价对应PE为43倍，对应PB为6.7倍，均处于近两年的低位，股价的安全边际比较高。发行人评级AA，估算债底价值约90.4元，债底保护较好;转股价值约99.6元，可以申购。