新春转债今日申购，其正股是国内领先的轴承产品和精密零部件生产商。转债方面，发行规模偏小(3.3亿)，债项评级为AA-级，债底保护偏弱，平价高，综合看申购安全垫较薄。

转债条款

本次发行可转债规模约3.3亿元，规模较小但属于强周期行业，流动性估计不会太差。债期限6年，票面利率合计24.8%，这个票面给的比较高。下修条款15/30、85%，下修条款略显严苛;赎回条款15/30、130%，有条件回售条款30、70%都算中规中矩。

基本面：全产业链优势，稳定高端客户群，收购协同效应明显

五洲新春是国内领先的轴承产品和精密零部件生产商。主要产品包括轴承套圈、成品轴承及零部件产品等。从19年中报来看，轴承套圈产品占总营收比重为 38%，成品轴承占营收的比重为25%。19Q1-3公司营业收入同比增长41%，达到13.9亿元。公司优势主要在于：1、产品有稳定的高端客户群体，包括全球前六大轴承制造商、知名汽车企业，部分产品用于特斯拉;2、作为国内少有的轴承制造全产业链供应商，在轴承产品进口替代的趋势中更能发挥潜力;3、公司研发能力强，自主研发的安全气囊气体发生器部件已实现进口替代。4、收购新龙实业和捷姆轴承，协同效应可期。

正股估值偏低，股价弹性尚可，机构关注度偏低

五洲新春正股股价9.56元，PE TTM为25.4x，位于自身估值中枢附近。若以长盛轴承(31.9x)、龙溪股份(46.8x)、南方轴承(37.6x)等公司对比，该股估值偏低。与长盛轴承相比，五洲新春在营收规模以及18年和19Q1-3的利润增长率都更胜一筹，相比之下估值仍有提升空间。股性方面，五洲新春近1月换手率3.97%、当前100周年化波动率为49%，股价弹性尚可。关注度方面，截止19Q3，基金、保险暂无持股，关注度较低。

信用分析：实控人质押比例较高，关注行业下行压力

公司股权结构集中度较高，实际控制人为张峰和俞越蕾，合计控制公司37.92%股份(截至19Q3)，前十大股东持股共计62.82%。实控人合计控制的股份已质押11,369.99万股，质押比例较高，为75.97%。信用方面，主要关注：实际控制人质押比例较高，存在一定流动性风险;汽配行业下行压力较大，存在一定不确定性;2018年公司并购新龙实业，整合方面存在不确定性，形成4.01亿元商誉，存在一定的商誉减值风险。

申购建议

股价方面，五洲新春股价9.82元，处于近两年的偏低位。从估值来看，公司收盘价对应PE为27.8倍，对应PB为1.67倍，均处于近两年的中位偏低水平，股价有一定的安全边际。发行人评级AA-，估算债底价值约86.7元，债底保护稍弱;转股价值约108.1元，可以申购。