周一(3月9日)，科达转债将公开发行，如果用一句话来形容科达转债的话，那莫过是“爆雷的业绩，爆红的业务”。

基本要素分析

科达转债转股价格14.88元，转股价值94.89元(3月4日收盘价14.12元)，对正股及实际流通盘的稀释率为6.88%/7.02%，稀释作用不强。

发行期限为6年，对应票息利率分别为0.4%、0.8%、1.0%、1.5%、2%、3%，到期赎回价为115元(含最后一期年度利息)，面值对应的YTM为3.25%，票息保护尚可。

按6年期AA-中债企业债到期收益率6.40%(3月4日数据)的贴现率计算，债底为83.81元。

下修条款为[15/30，85%]，赎回条款[15/30，130%]，回售条款[30，70%]，各条款中规中矩。

正股基本面

股权集中度一般的民企，大股东几乎无质押。截至募集说明书签署日，陈冬根直接持有本公司12,981.16万股，占发行前总股本的25.77%，为公司控股股东、实际控制人，陈冬根为技术出身，2000年加入公司，2004年至今担任公司董事长职务。质押方面，根据中登披露数据，公司前十大股东并无质押。

公司为国内视频应用综合服务商，主要从事视频会议系统和视频监控系统的软硬件开发、设备制造、产品销售及技术服务。目前公司主要的终端客户为政府相关部门。产品线方面，公司为客户提供会议平台、会议终端、会议摄像机、小间距 LED 屏等近百款视频会议产品，以及监控平台、存储、摄像机、移动监控等近千款监控产品。

云业务方面，2011公司开始运营公有云--摩云，除了公有云外，公司还提供私有云、混合云的模式，并且已成功落地。疫情防控期间，科达摩云采取全面免费开放的形式，为用户提供远程沟通和居家办公等服务。

公司采取“哑铃型”的经营组织模式，以产品研发设计和营销服务为重心，生产环节则侧重核心、关键部件的精益生产，主要生产模式为表面贴装加工、电子产品装配及调试。公司生产过程中使用的主要原材料为电子元器件(包括芯片、电阻、电容、功能模块等)、存储、摄像机(含机芯)、结构件、PCB、镜头等，并根据项目实际需要采购各类服务器、移动终端、显示设备、配件等外购件;产品生产方面，在软件加载、关键 PCBA 加工、组装测试等核心工序上坚持自主制造。

销售模式方面，在集成招标模式下，合作集成商中标后，公司向其销售产品;公司主要从事设备销售业务，而由项目业主或集成商负责系统集成;在独立标段招标模式下，公司直接向用户进行设备投标，中标后直接销售产品给用户;针对通用分销市场，公司通过建立分销商体系方式进行销售，公司直接向分销商销售通用设备，由其自行组织销售。

2019年前三季度，公司收入17.25亿元，其中视频会议7.02亿元、占比40.69%，视频监控9.9亿元、占比57.41%，两类产品收入占比相差不多。细分来看，视频会议中会议前端(终端)收入占比24.57%，占比较高;视频监控中监控平台及后端占比较高、为36.78%。

新业务开展暂时拖累毛利率。2019 年，公司积极布局指挥中心、视频融合指挥系统等新兴业务。新解决方案和新产品推广初期开拓性销售策略影响，销售毛利率相对较低。此外，公司视频监控业务占比提升，导致公司整体毛利率较上年同期有所下降。但综合来看公司毛利率仍在50%以上的较高水平，同时也高于可比公司

研发投入持续较高，行业地位相对靠前。公司在视频会议系统领域，始终保持着研发资源的稳步投入，为业务的稳定发展奠定了良好的基础，根据IDC的研究数据，2018年发行人在国内视频会议市场排名第二。在视频监控系统领域，由于主要面向政府、公检法司等行业级市场，整体市场占有率相对偏低。

公司2019年业绩快报显示，当年实现收入25.23亿元、同比微增3.21%，而归母净利润为9,066.47万元，同比下滑-71.84%。2019年公司加大了视频综合应用相关领域的战略投入，导致公司发生的费用增速大幅超过了营业收入的增速;另一方面公司积极布局指挥中心、视频融合指挥系统等新兴业务，公司整体毛利率较上年同期有所下降。一负一正的因素导致公司2019年利润大幅下滑。