可转债投资价值分析

公司本期可转债发行规模为5.16亿元，发行期限6年。初始转股价为14.88元，按初始转股价计算，共可转换为3,467.74万股苏州科达A股股票。转债全部转股对公司A股总股本的稀释率为6.88%，对流通股(非限售)的稀释率为7.02%，对流通股稀释率尚可。转股期从2020年9月13日起至可转债到期日(2026年3月8日)结束。

利率条款来看，可转债6年票面利率分别为0.4%、0.8%、1.0%、1.5%、2.0%、3.0%，高于近期发行的可转债平均票面利率水平，同时利率设置前低后高设置明显;到期赎回价格为115元，补偿利率也高于近期发行的平均水平。

信用评级来看，中证鹏元对主体与债项分别给予AA-、AA-的评级。增信方面，本次可转债无担保。

就转债的附加条款来看，各条款均中规中矩，1)转股价修正条款(15/30，85%);2)有条件赎回条款为(15/30，130%);3)回售条款(30，70%)，三类项附加条款均属于常规设置。

综合来看，公司本次发行票面利率高于市场常规，附加条款中规中矩。公司发行公告日收盘价为14.12元，对应平价为94.89元。本次发行的科达转债评级为AA-、期限为6年，3月4日6年期AA-级中债企业债YTM为63990%、中证公司债YTM为6.3888%，综合以上本文取YTM为6.39%，测算转债纯债价值为83.68元，债底保护尚可。

正股基本面分析

公司主营业务为从事视频会议系统和视频监控系统的软硬件研发、生产、销售和服务以及提供丰富的行业解决方案。

公司视频会议系统业务主要包括视讯、网呈、摩云三大系列近百款产品。根据IDC数据，公司目前是国内视频会议的龙头企业，视频会议市场占有率全国第二。公司视频会议主要为政府、公检法、医疗、金融、企业等多个行业的客户提供服务。

公司视频监控系统业务主要是向政府公共事务领域用户以及广大企业用户提供摄像机、NVR、存储、编解码器和无线设备等近千款产品。视频监控行业产品主要分为前端设备、后端网络及应用，公司在端与端应用方面优势明显。同时，公司为公检法、教育、应急、医疗、监管、智能建筑等11个重点行业提供解决方案，针对平安城市、专递课堂、移动应用、扁平化指挥、智能交通、远程会诊、监管安防、科技法庭、监视居住和智能建筑等场景提供了共计80余解决方案，产品与解决方案已覆盖200多个行业。

行业层面，根据Frost&Sullivan发布的《中国视频通信行业白皮书》，中国视频会议市场规模在2013年-2017年期间由47.4亿增长至110.4亿元，实现了23.5%的年均复合增长，预计2018年至2022年的复合年增长率将高达30.1%，于2022年实现445.7亿元市场规模。视频监控市场2017年达到1120.1亿元人民币，在2013-2017年间实现16.7%的年均复合增长;随着智慧城市、雪亮工程等重点工程的进一步发展，预计2018年至2022年的复合年增长率将高达12.3%，于2022年实现2000亿元市场规模。

当前云视频会议在国内尚处于发展初期，增速较快，未来有望取代硬件视频会议，市场空间较为广阔。公司从2012年起做云视频会议，2017年公司发布了科达5.0云视讯，公司在视频会议市场处于行业龙头地位，依靠持续的研发投入使产品技术始终领先，转债募投项目进一步加大云视频业务的投入，随着收入体量扩大有望成为公司新的业绩增长点。

2019年公司加大了视频综合应用相关领域的战略投入，在融合通信、AI超微光技术、中台软件、移动类产品及应用平台等方面加大了研发投入和新产品推广力度，研发费用和销售费用增加，致使报告期内公司发生的费用增速大幅超过了营业收入的增速，并且受宏观经济变动和部分项目实施进度未达预期影响，导致公司2019年业绩下滑。未来，随着云视频业务的放量，公司业绩有望迎来反转。2018年、2019年前三季度公司分别实现营收24.54亿元、17.25亿元，同比增长34.41%、11.87%;分别实现归母净利润3.22亿元、0.32亿元，同比增长18.90%、-83.64%。2018年、2019年前三季度公司毛利率分别为60.38%、54.89%。净利率方面，公司从18年底部的13.1%大幅下滑至19Q3的1.35%，公司发布19年业绩快报，2019年度实现归属于上市公司股东的净利润为0.91亿元，同比下降71.84%。