核心观点

游戏业务：2020H1 公司游戏业务收入为43.58 亿元，同比上升51.44%。

其中手游收入29.14 亿元，同比增长72.5%。1、公司在传统MMORPG 手游极具研发优势，旗下《诛仙》、《完美世界》、《新笑傲江湖》等古风剑侠MMO 产品长期贡献主要流水。随着《仙剑奇侠传》IP 的引入，传统赛道预计保持稳定增长。2、在研发层面，公司持续进行玩法拓展与题材国际化，新的ARPG、回合制、经营模拟游戏丰富了公司手游产品的受众；国际化的大IP 与魔幻题材也更加迎合欧美、日韩玩家的喜好，在头部市场具有较大的出海拓展空间。3、品效合一的发行方式日趋成熟，为公司开辟了一条完美特色的买量之路。《新神魔大陆》等产品依托于顶流明星、KOL 等高品质买量素材与符合买量客群的研发设计，首月流水远超市场预期。

端游方面，2020H1 年端游收入12.47 亿元，同比增长26.56%，《诛仙》

《完美世界》等经典端游运营稳定；《CSGO》、《DOTA2》等电竞端游持续增长。21 年《新诛仙世界》、《完美世界》端游将再次拉动收入增长。

影视业务：2020H1 完美世界影视业务的营业收入为7.85 亿元，毛利率为36.90%。2020 年由于公司自身片源储备充足，去库存、慎开机成为当前的主题。上半年共确认8 部影视剧收入。配合建党100 周年，下半年预计开机革命历史剧《光荣与梦想》、以及青春竞技爱情剧《舍我棋谁》。

财务预测与投资建议

公司《完美世界》、《新笑傲江湖》手游持续维持较高流水，新游《新神魔大陆》为Q3 带来增量，首月流水或达5 亿。此外，《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》海外等大作预计持续成为下半年驱动力。2021 年《幻塔》、《一拳超人》手游，《完美世界》、《新诛仙世界》等端游大作皆值得期待。我们预计20/21/22 年公司归母净利润分别为24.34/31.56/36.09 亿元，对应EPS1.25/1.63/1.86 元，PE 为27/20/18 倍。根据可比公司2020 年P/E 调整后均值34 倍，给予公司目标价：42.50 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：流水不达预期风险、政策风险、买量成本提升风险、商誉减值风险、影视存货跌价风险、投资收益风险。