华海转债，债项评级AA，股转价34.66，截止至10月31日，正股价格33.69元，股转价值为97.2，股转价值较高。

转债信息

债底为87.59元，YTM为2.41%。华海转债期限为6年，债项评级为AA，票面面值为100元，第一年0.3%、第二年0.5%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%。到期赎回价格为票面面值的110%（含最后一年利息）按照中债6年期AA企业债到期收益率（2020-10-28）4.7416%作为贴现率估算，债底价值为87.59元，纯债对应的YTM为2.41%，具有一定的债底保护性。

平价为100.29元。转股期为自发行结束之日起满 6个月后的第 1 个交易日起至可转债到期日止。初始转股价34.66元/股，华海药业（600521.SH）2020-10-28的收盘价为34.76元，对应转债平价为100.29元。华海转债的下修条款为：15/30，80%，有条件赎回条款为：15/30，130%，有条件回售条款为：30，70%，该转债的条款设置中性。

总股本稀释率为3.53%。若按华海转债（110076.SH）初始转股价34.66元/股进行转股，转债发行对总股本和流通盘的稀释度分别为3.53%和3.53%，股本摊薄压力一般。

正股分析

原料药、制剂双轮驱动。华海药业是国内领先的医药制造企业，主要从事多剂型的仿制药、生物药、创新药及特色原料药的研发、生产和销售，目前公司拥有原料药和制剂两大产业链。

原料药方面，公司是全球最主要的普利类、沙坦类原料药供应商，产品包括心血管类、中枢神经类及抗病毒类等特色原料药，尤其在心血管领域掌握核心技术。制剂方面，公司国内、国际市场协同发展，截至2019年底，公司自主拥有56个美国ANDA文号，12个产品在欧盟获批上市。公司在制剂和原料药的海外注册领域优势明显，受益于国内药品审评审批相关政策（转报品种纳入优先审评、获批后视同通过一致性评价等），公司制剂国内转报和一致性评价进度加快，目前已有21个品种过评或视同通过一致性评价。

缬沙坦事件影响消退，原料药业务再启航。公司心血管类原料药主要为普利类、沙坦类药物，是全球主要的普利类、沙坦类原料药供应商。中枢神经类原料药主要为左乙拉西坦、帕罗西汀等。，沙坦类药物因降压作用持续时间长、副作用小等因素近年来受到医生和患者的青睐，全球消费量呈增长趋势，2018年受到缬沙坦杂质事件影响，公司沙坦类原料药营收同比下滑17%，导致当年公司业绩不理想。但目前缬沙坦事件影响已经逐步消退，根据健康网数据，2018年公司依旧占据沙坦类原料药出口30%市场份额，排名第一。另一方面，公司较竞争对手具有成本和规模优势，随着欧盟放开原料药进口限制，公司原料药业务有望持续增长。