超声转债 - 127026，正股：超声电子 - 000823，行业：电子-元件Ⅱ-印制电路板。转股价值：99.14，溢价率：0.86%，规模：7.00亿，债券评级：AA，按照现股价预估上市价格在115+元，积极申购。

转债信息

转债存续期为 6 年，联合评级为 AA/AA，转股价为 12.85 元/股。下修条款为“15/30、 85”，有条件赎回为“15/30、130”，有条件回售为“30、70”，条款中规中矩。以 6 年 AA 中债企业债到期收益率 4.81%（11/28）计算，纯债价值为 85.76 元，债底保护性一 般。按照 12 月 4 日超声电子的收盘价为 12.83 元，转换平价为 99.84 元，平价溢价率为 0.16%。

根据 2020 年 11 月 19 日超声收盘价 12.83 元计算，初始转换平价为 100.23 元。综 合考虑公司基本面、信用评级以及可比转债转股溢价率情况，我们估计超声转债的转股 溢价率在 15%到 20%之间。根据相对价值法估计超声转债上市价格约 110 元到 124 元之 间。

正股分析

超声电子是以电子元器件及超声电子仪器为主要产品的高新技术企业，从事无损 检测仪器、印制电路板、液晶显示和触控器件、覆铜板等高新技术产品的硏究、生产 和销售。公司产品远销美国、欧盟、澳大利亚、日本等发达国家和中国香港地区。公 司生产的“汕头牌”超声仪器累计至今已有多个型号的产品投产，旗下的汕头超声印 制板公司（CCTC）是国产移动通讯手机印制板的独家配套企业。

公司2019年实现营业收入48.42亿元，同比减少2.01%;实现归母净利润3.03 亿元，同比增长12.32%。2020年前三季度，公司实现营业收入36.26亿元，同比 增长2.10%;实现归母净利润2.10亿元，同比增长2.53%。

公司主营业务为印制线路板、液晶显示器和覆铜板的生产和销售。2017-2019 年，公司分别实现营业收入43.33亿元、49.41亿元和48.42亿元，其中三大主营产 品收入合计占营业收入的比重维持在96%以上，近年来随着产品结构的调整，印制 线路板收入占比不断提高，目前收入占比达到50%左右，成为公司最主要的收入来 源。公司生产的印制线路板产品包括双面、多层、高阶及高密度任意层互联印制线路 板、高频高速印制线路板等，广泛应用于通讯、汽车电子、雷达、工业自动化、医疗 器械及其他高科技产品领域。毛利率方面，报告期内公司主营业务毛利率分别为 20.65%、19.92%、21.98%，基本保持稳定。2020年上半年，为应对新冠肺炎疫情 带来的不利影响，公司一方面保证现有订单的及时出货，加强货款回收，维护好优质 客户及重点项目;另一方面，公司将市场开发重点从国外转移到国内，积极开拓5G 基站、通信、LED等方面的市场，上半年公司实现营业收入22.97亿元、归属于母 公司的净利润1-30亿元，同比分别上升2.56%和27.90%。

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公司产品线较为丰富，目前拥有印制线路板年设计产能为120万平方米，其中 双面20万平方米、多层40万平方米、HDI板50-60万平方米;液晶显示屏及触控 屏年设计产能为42万平方米，其中液晶显示屏16万平方米、触控屏26万平方米;触控及显示模组年设计产能共4600万套;覆铜板年设计产能1090万张、半固化片 年设计产能2800万米。客户方面，公司与国内外多家知名厂商形成了稳定的合作关 系，其中车载电子领域有德赛西威、比亚迪、哈曼等厂商，通讯领域公司已进入中兴 通讯、OPPO、广和通等国内外知名品牌通讯设备及手机厂商的合格供应商名单;智 能制造领域公司是西门子、博世、格力等品牌合格供应商。报告期内，公司前五大客 户销售占比保持在50%左右，整体客户分布程度较为分散。

申购建议

公司技术水平长期保持国际先进、国内领先的行业地位，拥有各类PCB产能近110万平米，是极少数能够生产二阶HDI板的本土企业，在电子元件、印制线路板、液晶显示器和覆铜板等领域都有着不错的竞争优势。

公司成长性一般，盈利能力较差，业绩呈现一定周期性，波动较大。虽然营业收入和净利润规模总体在增长，但加权ROE和净利率都处于偏低水平，综合毛利率也不高。

截止至2020年前三季度，公司的负债率为30.60%，处于较低的水平，且公司现金流健康，因此偿债能力较佳，财务风险较为稳健。

目前，公司估值适中偏低，正股短期涨幅不大。此次发行的债券评级一般，规模较小，建议申购。