投资建议

　　一直以来，我们都重申海外酒店IT 云转型是石基当前的业务重点与未来发展方向。与市场普遍看中公司在新零售领域的进展不同的是，我们一直以来都在重申海外酒店IT 云转型是石基的主战场。我们此前已通过多篇报告详细阐释了这一观点，如在2017 年10月的深度报告中，我们着重强调“全球酒店业IT 系统正处于向云转换的关键时刻，石基有望成为下一代领导者”。

　　理由

　　但是到目前为止，市场在石基云转型的前景方面仍然存在较大的预期差，其主要原因是现有分析框架的失效。海外酒店IT 对石基来说是全新市场，而传统软件公司云转型大多是在现有市场上推出云产品。因此，曾成功用于Adobe（全球市场云化）、Autodesk（全球市场云化）、广联达（国内工具型软件的云化）等公司的云转型分析框架在此处部分失效，这导致投资者普遍认为公司的海外业务看不懂、吃不准、资料少、难跟踪。

　　我们认为：在酒店IT 系统上云的趋势中，石基已经做好充分准备，未来有望成为全球酒店下一代云系统的领导者。在行业层面，IT系统上云已经是所有酒店均达成的共识，相关需求将在未来2-3年集中释放。酒店上云后，当前IT 系统的格局将被改写，领先厂商的市场占有率有望提升。在公司层面，石基在资本、技术、人才等多个方面已经对酒店上云有了充分的积累，在云系统的竞争中具备较强优势。因此，公司有望在酒店上云的大潮中抓住时机，成为全球领先的酒店IT 厂商。

　　盈利预测与估值

　　我们维持公司盈利预测不变。预计2018/2019e 营收34.13 亿/39.78亿，同比+15.3%/16.6%， 归属净利润5.05 亿/6.22 亿，同比+20.6%/23.1%。当前股价对应18/19 年P/E 为58x/47x。根据SOTP模型，维持37 元的目标价不变，对应2018 年P/E 为79x，相对于当前股价还有36%的上涨空间。维持推荐评级。

　　风险

　　（1）酒店行业部署IT 系统比较谨慎，大规模推广前需经过POC（Proof of concept）等环节，存在一定周期；（2）新零售具体商业模式尚不完全清晰，落地存在一定风险；（3）绿云开展OracleHospitality 实施业务后，竞争可能加剧，进而影响公司收入与利润；（4）系统性估值回调。