要点

　　我们于6 月21 日的中期策略会特别邀请了上汽集团管理层进行沟通交流，对行业公司近期动态的全年展望进行更新。

　　新四化将是估值体系切换的潜在动力。作为国内销量最大的整车集团，上汽一直是电动化、网联化、智能化和共享化领域的先行者。电动化方面，目前市场上有产品竞争力的车型供给仍然不足，但我们预计未来随着补贴完全退坡，补贴依赖型A00 级小车销量占比将显著下降，新能源乘用车将进入比拼产品力的阶段。上汽自主品牌新能源车型定位中高端，已上市车型平均售价在23 万元左右，同时盈利能力高于传统燃油车型。今年开始新能源新车型密集投放，旗舰纯电SUV 车型MARVEL X 将于6 月举办粉丝见面会，7 月公布预售价格，9 月开始交货，综合工况续航里程达到500公里，外观设计基本完全实现概念车型，全系标配AR 增强现实技术、3.0 版本斑马智行系统和AI PILOT 驾驶辅助系统，并全新采用直销模式。后续专门针对分时租赁的纯电动轿车也将上市。

　　打造荣威、名爵双擎动力，预计自主品牌全口径扭亏。1~5 月上汽乘用车销量为30.3 万辆（同比+51.7%），其中荣威品牌销量为20.4 万元（同比+38.4%），名爵品牌销量为9.9 万辆（同比+89.2%），尤其是名爵品牌表现超市场预期。通过搭载互联网平台、增加配置、改进外形设计，定位年轻时尚的首次购车群体，名爵成功重塑品牌形象。上汽乘用车具有竞争力的产品多样性增强，对单一车型销量依赖减弱。除了明星车型荣威RX5 月销达到2 万辆以上，i6 月销稳定在8000 辆左右，RX3 月销在6000 辆左右，RX8 上市首月销量接近3000 辆，新MG 6 最高月销超过1 万辆。未来仍有较多新车型投放，持续加密细分市场布局。名爵全新紧凑型SUV 车型MG HS 计划于9 月上市，有望成为新爆款，明年荣威还将推出首款MPV 车型。销售网络方面，目前自主品牌经销商数量在740家左右，其中荣威570 家，名爵170 家，未来将着力渠道下沉、布局三四线城市，计划今年荣威新增200 家经销商，名爵新增100家经销商。全年72 万辆销量目标（同比+38%），预计上汽乘用车将实现全口径扭亏（包括研发费用）。

　　建议

　　维持盈利预测，重申上汽推荐评级，维持目标价41.2 元，较现价分别具有17%的上涨空间，对应2018 年13 倍市盈率。

　　风险

　　大众、自主品牌新产品销量低于预期；下半年车市表现低于预期。