豫园股份推荐评级（7月2日）

　　6 月28 日，公司发布对外投资公告，拟以总价格16.38 亿元收购松鹤楼饮食文化100%股权和松鹤楼餐饮100%股权。本次收购将与公司现有核心商圈运营、老字号餐饮集团以及线下地标资源产生良好的协同效应，有利于公司进一步丰富、充实产业布局，打造中华传统文化及品牌发展业务集群，持续构建“快乐时尚产业+线下时尚地标+线上家庭入口”的三位一体战略。

　　拟16.38 亿元收购松鹤楼品牌及物业，进军苏州历史文化中心商圈。6 月28日，公司发布对外投资公告，拟以共16.38 亿元收购松鹤楼饮食文化100%股权和松鹤楼餐饮100%股权。松鹤楼饮食文化拥有主要集中于苏州市观前街商圈和石路商圈的约3.4 万平米商用物业，同时持有苏州肯德基有限公司20%股权，并运营多个苏州老字号。松鹤楼餐饮是一家主营中式正餐连锁的知名餐饮管理公司，持有运营松鹤楼餐饮及食品业务，目前在苏州、上海、北京、无锡拥有21 家门店。两者2017 年收入分别为3.4 亿、2.8 亿，净利润分别为0.35 亿、-0.17 亿，估值分别为15.8 亿（资产基础法）、1.4 亿（收益法）。

　　收购丰富豫园餐饮生态，拓展品牌网点布局。本次收购标的资产将与公司现有核心商圈运营、老字号餐饮集团以及线下地标资源产生良好的协同效应：中央厨房有效提升餐饮业态的运营扩张效率，有利于公司进一步丰富、充实产业生态，有利于打造中华传统文化及品牌发展业务集群，拓展公司的异地网点布局，实现品牌的异地渗透。

　　注资落地后发展主业，快乐旗舰继续成长。一个月前复星注资落地，优质房地产项目有望在未来几年给豫园股份提供稳定现金流，正式进入复星集团“健康，快乐，富足”生态圈的核心战略布局。本次收购是注资落地后用现金流发展主业的重要一步，丰富完善产业生态，深化自身业务发展，持续构建“快乐时尚产业+线下时尚地标+线上家庭入口”的三位一体战略。

　　投资建议：公司黄金珠宝主业及时尚消费特色产业集群受益消费升级及中高端消费复苏。Q1 净利润增长11%，符合预期。本次收购有利于公司进一步丰富、充实产业布局，打造中华传统文化及品牌发展业务集群。我们预计公司2018/2019 年净利润同比分别增长331%、13%，EPS 分别为0.79 元、0.89元，目前股价对应2018/2019 年PE 分别为12 倍、11 倍。

　　风险提示：1）资源整合速度与质量不符预期，2）黄金业务增速较慢。