智飞生物300122推荐评级

　　投资要点

　　事项：

　　公司发布2018中报预告：实现归属净利润6.70-7.13亿元，同比增长290-315%，略好于市场预期。

　　平安观点：

　　三联苗+HPV 疫苗，核心产品驱动公司发展：

　　继2018Q1 取得快速增长后，智飞在Q2 同样取得亮眼成绩。根据预告利润的中间数6.91 亿元推算，2018Q2 实现归属利润4.31 亿元，同比增长251%。

　　贡献增长的主要是公司独家产品AC-Hib 三联苗以及代理MSD 的HPV 疫苗Gardasil。其中AC-Hib 上半年累积销售约255 万支。而Gardasil 上半年在进口数量不足的情况下销售约185 万支。下半年Gardasil9 正式销售后，能够缓解产品的供应紧张，并拓宽接种年龄的限制，产品大概率能够进一步放量。

　　储备品种丰富，逐步上市保障后续增长：

　　公司拥有丰富的储备产品线。代理5 价轮状疫苗在4 月时取得注册证，有望在四季度开始销售，而其竞品只有关州所较早以前开发的1 价苗。预防用微卡进入上市注册申请流程，且拥有绿色通道资质，配套使用的EC 试剂也在三期临床中。其受众达数千万人，即使10%的渗透率也能带来十亿以上市场空间。

　　此外，公司23 价肺炎疫苗、4 价流脑结合疫苗、人二倍体（MRC-5）狂苗、双价痢疾结合疫苗和15 价肺炎结合疫苗等产品也在临床过程中。公司正在策划定增发行事项，募资后将致力于这些产品的研发与生产设施建设，保障产品研究与上市进度。考虑到智飞强大的销售与配送能力，我们认为这些新品上市后有望取得可观的销售业绩。

　　重量级品种如期放量，更多品种蓄势待发，维持“推荐”评级：在2017 年一季度二类苗恢复正常供应后，智飞生物凭借其独家的重磅品种和业内领先的经销团队取得巨大优势。AC-Hib 与HPV 疫苗的快速放量为公司业绩带来快速增长，而预防用微卡、轮状疫苗等后续重量级产品为公司后续的成长空间提供保障。维持2018-2020 年EPS 为0.77、1.09、1.33 元的预测，维持“推荐”评级。

　　风险提示：（1）产品审批进度不达预期：新产品上市审批所耗费的时间具有不确定性，若审批进度不及预期可能导致放量滞后；（2）产品推广/生产不达预期：如果公司产品因为推广或生产数量不达预期导致不能按原先计划完成销售任务，可能影响业务增长；（3）行业负面事件风险：疫苗产品受众广泛，若出现行业负面事件可能会导致大众对疫苗产生不信任，进而影响疫苗，特别是二类苗的市场需求。