华菱钢铁000932增持评级

　　事件：公司7 月3 日晚间发布中期业绩预告，预计2018 年 1-6 月，实现净利润41.8 亿元—43.8 亿元，同比增长252%—269%，实现归母净利润33.8亿元—35.8 亿元，同比增长253%—274%，其中二季度较一季度环比增长20%—33%。

　　供给侧改革叠加需求复苏，吨钢盈利处于高位。钢铁行业供给端改革仍在推进中，去产能、环保监管常态化等一系列因素继续降低供给弹性，上半年公司受环保影响有限，铁、钢、材产量同比增幅分别在10%、18%、16%以上。同时，公司产品主要下游造船与油气领域的复苏补足需求短板，在公司调整产品结构之后弥补了产品需求增长缺陷。根据我们模型测算，二季度中厚板吨钢毛利再创新高，上半年公司中厚板及钢管的毛利率同比均有大幅提升。

　　汽车板深加工—潜在盈利增长点。公司汽车用钢主要是下属子公司汽车板公司（VAMA）生产，基材主要由涟钢供应。2017 年VAMA 已经扭亏为盈，实现净利润2474 万元，预计随着VAMA 汽车用钢产量的逐步释放，汽车板公司经营将逐渐进入正轨，借助安赛乐米塔尔的技术与客户资源，汽车板今后有望成为公司新的盈利增长点。

　　阳钢注入后生产规模得以扩张，增厚公司业绩。阳春新钢产品以线棒材为主，致力于成为华南区线棒材主要生产基地。2017 年阳钢全年产钢283 万吨，吨钢净利为213.8 元/吨。据公司披露，2017 年阳钢实现净利润6.05 亿元，公司正在就阳钢注入上市公司的可行性和具体方案进行研究和论证。

　　投资建议。暂不考虑阳钢注入影响，我们预计公司2018-2020 年归属于母公司所有者净利润为52.3 亿元、59.8 亿元、64.3 亿元，每股收益分别为1.73元、1.98 元、2.13 元，对应的动态PE 分别为4.7 倍、4.1 倍、3.8 倍。与可比公司PE 相比，公司估值优势明显，且公司属于典型的可获取转嫁利润的区域板材龙头企业，具备绩优低估值特征，我们维持“增持”的投资评级。

　　风险提示：环保限产、去产能不及预期风险；需求下滑超预期的风险；中美贸易摩擦等外部环境恶化的风险；阳钢注入不确定性风险。