智飞生物300122买入评级

　　事件：近日公司公告 代理品种口服五价轮状病毒疫苗采购额：18-21年分别为2.47/6.5/ 9.49/13 亿元，合计31.5 亿元，峰值采购额13 亿元。我们保守估计公司5 折左右采购，预计终端价800-900 元/人份，峰值销量超300 万人份，按照净利率20%计算，峰值可贡献超5 亿净利润，符合我们预期，略超市场预期。

　　点评：

　　口服五价轮状峰值销量超300 万支，贡献超5 亿净利润。1）需求端：近3 年我国轮状病毒疫苗批签发量515 万支，约200 万人份，按照兰州所单价口服轮状病毒疫苗（A 群）516 元/人份计算，市场规模约10亿元。五价轮状至少可以全部替代单价产品，销量有望超300 万人份，从竞争格局看，其他企业同产品尚处于研发早期阶段，预计未来3-5年默沙东产品垄断国内市场；2）供给端：采购协议规定智飞18-21年基础计划采购额为2.47/6.5/ 9.49/13 亿元，合计31.5 亿元，峰值采购额13 亿元。我们保守估计公司5 折左右采购，预计终端市场价800-900 元/人份，峰值销量超300 万人份，按照净利率20%计算，峰值可贡献超5 亿净利润。

　　研发管线丰富，“三联苗&HPV&五价轮状&预防用微卡&15 价肺炎&三代狂苗”，将贡献80 亿净利润，市场尚存巨大预期差。独家品种AC-Hib 受益逐步替代Hib 单苗、AC 结合，有望贡献超11 亿净利润；HPV 疫苗（九价+四价）峰值有望贡献超30 亿净利润；五价轮状病毒疫苗18Q3-Q4 有望上市销售，稳态后有望贡献超5 亿净利润；在研重磅品种同样优秀，EC 诊断+预防用微卡预计19 年获批，稳态后有望贡献超15 亿净利润；15 价肺炎有望21 年获批，预期峰值销量约300 万支，贡献10 亿净利润；三代狂苗有望21 年上市，预期峰值销量约300 万支，贡献12 亿净利润。

　　盈利预测与投资建议。最强销售，最先突破，业绩成长大牛股，18 年市值破千亿，中期看2000 亿市值！市场对智飞销售能力有认知，却忽视了公司强大的产品线（自有+代理），疫苗企业当中有望最先突破50 亿净利润，中期净利润超80 亿。18-19 年合理估值1000 亿（56倍PE）、1200 亿（40 倍PE），一年市值空间60%，中期疫苗业务有望贡献超80 亿净利润，合理估值2000 亿，若治疗性生物药取得突破，将打开长期成长空间，维持“买入”评级。