益丰药房603939买入评级

　　事件

　　公司公布2018 年限制性股票激励计划（草案）7 月12 日晚，公司发布2018 年限制性股票激励计划（草案），拟对核心管理及核心业务（技术）人员共117 人授予限制性股票总量207.60 万股，约占激励计划公告时公司股本总额3.63 亿股的0.57%。

　　简评

　　发布限制性股票激励计划，长期健康发展有保障本次公司限制性股票激励计划拟对核心管理及核心业务（技术）人员共117 人授予限制性股票总量207.60 万股，约占公司股本总额3.63 亿股的0.57%，其中首次授予177.60 万股，占公司总股本的0.46%；预留30 万股，占公司总股本的0.08%，授予价格为29.91 元/股。同时设立公司业绩考核指标及个人绩效考核指标，在公司业绩考核指标方面，以2017 年净利润为基数，2018-2020 年净利润增长分别不低于25%、50%、75%（同比增速分别为25%、20%、17%）；个人绩效考核指标方面，年度考核完成率≥80%则为合格，否则不合格。

　　我们认为，本次公司的限制性股票激励计划能够建立起长效激励机制：1）充分调动公司核心管理团队和核心业务（技术）骨干的积极性，有效的将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起，促进公司持续、健康发展，确保公司长期健康发展；2）本次业绩考核既有公司层面业绩考核也有个人绩效完成率考核，考核方案合理有效，能够充分调动授予对象积极性。结合公司上市后经营情况，完成业绩考核压力不大；3）假设2018 年8 月授予限制性股票，则摊销费用合计5312.02 万元，分4 年摊销，2019年摊销费用最高仅为2647.15 万元，每年摊销费用对公司业绩影响有限。

　　收购新兴大药房，强强联合，看好后期协同效应不断升华石家庄新兴药房自设立以来一直专注于中西成药、中药饮片、保健品及医疗器械等的直营连锁零售业务，目前在河北省内开设运营453 家直营门店，北京地区开设运营9 家门店，为河北区域内第二大连锁药房企业，2017 年销售超过9 亿元。公司一季度新开门店数同比增加32 家，并购门店数同比增加164 家，可以看出公司扩张步伐在加快。整体来看，受益公司老店增长及规模扩张加速+精细化管理能力强，使得Q1 业绩增速超过营收增速，带动业绩超预期增长。收购新兴药房交易达成后，并表叠加公司内生增长，全年业绩有望继续维持高速增长。

　　我们认为：1）本次收购完成，公司门店数量将增至2790 家，同时战略挺进河北省和北京市药品零售市场，经营版图由中南、华东共7 省拓展至中南、华东、华北共9 省，既有利于公司完善区域布局，提高市场竞争力，又有利于公司提升对上游的议价能力，实现规模效应，降低采购成本；2）新兴药房并入公司后，针对新兴药房，一方面可以协同发挥规模效应提高上游议价能力降低成本，另一方面可以对接公司的精细化管理体系，双轮驱动实现自身毛利率提升。针对公司，新兴药房在河北省各市的核心商业地段均设有门店，门店的区位和布局与公司的发展战略和扩张战略相契合，公司可在新兴药房门店布局的基础上，迅速完成周边城市和渠道布局，进一步扩大在华北市场的门店布局密度和广度，提升市场份额，扩大公司的销售规模，提升持续经营能力；3）本次交易完成后，新兴药房并表带来公司业绩增量，同时看好未来整合完成后新兴药房盈利能力的进一步提升，看好后期协同效应的不断升华。

　　盈利预测与投资评级

　　若不考虑新兴药房并表因素，我们预计公司2018–2020 年实现营业收入分别为63.07 亿元、82.56 亿元和107.66 亿元，归母净利润分别为4.10 亿元、5.35 亿元和6.96 亿元，分别同比增长30.8%、30.5%和30.1%，折合EPS 分别为1.13 元/股、1.48 元/股和1.92 元/股，分别对应估值53.1X、40.6X 和31.3X；假设2018 年8 月末现金支付的第一次付款完成，标的资产开始并表，2018 年并表4 个月，我们预计公司2018-2020 年实现归母净利润分别为4.32 亿元、6.20 亿元和7.96 亿元，分别同比增长38%、44%和28%，对应总股本3.77 亿股，折合EPS 分别为1.15 元/股、1.64 元/股和2.11 元/股，分别对应估值52.2X、36.6X 和28.5X，维持买入评级。

　　风险分析

　　限制性股票激励实施进度不达预期；并购重组交易失败；商誉减值计提。