潍柴动力（000338/02338.HK）推荐评级

　　公司近况

　　潍柴动力发布回购公司A 股股份的预案，拟以自有资金不超过5亿元回购股票并予以注销。

　　评论

　　本次股票回购的资金总额不超过5 亿元，回购价格不超过15 元/股，若按回购金额上限测算，预计回购股份不少于0.33 亿股，占公司已发行总股本的比例约为0.41%以上。本次回购将在公司股东大会审议通过回购股份方案之日起12 个月内完成。

　　回购彰显管理层信心和强劲现金流，期待估值提升。本次回购一方面体现管理层对公司未来运营情况有充足信心，另一方面彰显公司现金流充沛，便于优化资本结构以及对外投资，本月初，公司刚刚以1.5 亿欧元增持境外子公司凯傲1.74%股份。重卡黄金产业链是公司强大的现金牛业务，2017 年公司经营现金流为163 亿元，目前账面现金达到256 亿元。由于收购凯傲和德马泰克，产生大量折旧和摊销，所以我们认为投资者更需要关注的是现金流相关的EV/EBITDA 和FCFE 回报率指标。目前，潍柴A/H 股自由现金流收益率均在25%左右，EV/EBITDA 仅在5 倍左右，估值处于较低水平，仍有较大扩张空间。

　　往前看，国三淘汰稳销量，国六实施促整合，公司层面看陕重汽和法士特的盈利提升、非道路重卡和液压业务的拓展。短期看，市场对三季度淡季销量同环比大幅下滑已经有充足预期，而我们认为强现金流能够支撑股价，不会出现大幅回调。长期看，市场层面，国三车仍有约300 万辆的淘汰更新需求，高门槛、强粘性的国六产品投放后将进一步利好行业龙头；公司层面，陕重汽、法士特盈利持续提升，同时，公司产品结构优化，淡化周期波动，1）持续发力工程机械和非道路，立足更广阔的商用内燃机市场；2）液压+发动机系统陆续配套，预计林德液压将带来业绩弹性；3）德马泰克国产化逐步落地。

　　估值建议

　　维持2018、2019 年盈利预测不变，重申潍柴A/H 推荐评级，维持目标价分别为12.5 元和14.4 港币，较现价分别具有47%、50%的上涨空间，对应2018 年14 倍、13 倍市盈率。

　　风险

　　重卡销量下滑超预期。