安井食品603345强推评级

　　事项：

　　安井食品发布2018 年半年度业绩快报，实现营业总收入19.5 亿元，同比增长18.6%，实现归母净利润1.4 亿元，同比增长37.4%，扣非归母净利润1.2 亿元，同比增长35.2%。其中18Q2 实现营业总收入9.9 亿元，同比增长18.4%，归母净利润0.88 亿元，同比增49.7%；扣非归母净利润0.76 亿元，同比增51.3%，超市场预期。

　　评论：

　　规模效应叠加原材料成本下降推动Q2 业绩高增长。18Q2 公司收入同比增长18%，延续Q1 以来的快速增长态势。日前公司发行可转债拟募集资金5 亿元，用于年产15 万吨速冻食品生产线建设项目，随着前次和此次募投项目的投产，公司产能不足的紧张局面将得到有效缓解。公司产能逐步释放，我们预计公司18、19 年销量分别为39 万吨、45 万吨，同比增长均在15%左右。产能释放带动公司规模效应逐渐显现，同时Q2 猪肉等原材料价格维持低位（Q2 公司猪肉成本下降约10%），毛利率提升与费用率下降推动Q2 业绩高增长。

　　火锅料行业品牌化加速，公司市场份额有望进一步提升。2017 年火锅料市场规模超过270 亿元，近五年CAGR 为5%以上。行业从增量时代发展到了存量时代，品牌竞争格局较为分散，2017 年前三位安井、海欣、惠发三家市场份额分别为9%、3%、3%。在消费升级背景下大众消费品品牌化趋势加速，未来中小企业在税收以及环保压力下将逐渐退出市场，行业集中程度将大幅提升。2013 年安井市场份额为6%，2017 年提升至9%，凭借供应链优势安井或将长期呈现领先格局。

　　供应链优势打造坚固护城河。1）规模效应带来采购成本优势。2017 年公司火锅料销量达到24 万吨，安井凭借领先规模享有成本采购优势，且享有一定时间的账期；2）销地产模式带来物流成本优势。公司以销地产模式布局产能，目前全国已经有厦门、无锡、泰州、辽宁、四川、湖北六大生产基地，全国化布局给公司带来物流成本的优势；3）营销网络辐射全国，大单品战略有效聚焦。公司营销网络强大，驻外机构包括5 个分公司（厦门、上海、南京、合肥、北京）和30 多个联络处，形成辐射全国的营销网络，营销策略上也因地制宜，并且持续推进大单品策略，效果显著。

　　投资建议：考虑到公司产能释放规模效应凸显，同时火锅料龙头优势地位稳固，我们上调公司盈利预测，预计18、19 年归母净利润为2.7 亿、3.4 亿（原预测值为2.6 亿、3.2 亿），对应PE32 倍、25 倍，参考可比公司估值，给予公司19 年30 倍PE，对应目标价46.7 元，维持“强推”评级。

　　风险提示：产品价格不及预期