上海机场（600009）推荐评级

　　投资建议

　　公司股价近期大幅上涨，已创历史新高，我们认为浦东机场T2 免税店招标利好是此轮股价上涨的主要驱动因素。当前公司股价对应我们最乐观的盈利预测下25.5 倍2018 年市盈率，21.7 倍2019年市盈率。考虑招标结果的不确定性（市场预期的提成比例范围为35~46%），我们给出2019 年末股价合理的区间范围65~72 元人民币（25 倍2019 年市盈率）。维持公司推荐评级，并上调目标价至72 元人民币（取合理区间上限）。

　　理由

　　准点率提升，起降架次有望同比上涨。自2017 年10 月至2018 年5 月，公司航班放行正点率均高于80%，我们预计如果6 月正点率仍能超过80%，公司有望在冬春航季提升小时容量，起降架次增速有望加快。

　　国际旅客占比同比提升，利好非航收入。公司1-6 月累计旅客吞吐量同比增长7.5%，其中国际航线旅客吞吐量累计同比增长12.6%，高于整体涨幅，国际航线旅客吞吐量占比同比提升，利好非航收入。

　　预计T2 免税店重新招标显著利好公司2018、2019 年业绩。假设1）T2 国际旅客量占浦东机场整体旅客量60%，2）原提成比例25%，3）实际利好2018 年6 个月，我们情景分析了不同提成比例下（35~46%）对公司2018、2019 年业绩的增厚。如果取市场预期上限46%，我们预计2018 年净利润预计同比增加约6 个亿，对应13%的利润弹性（已经包含在当前盈利预测中）。

　　盈利预测与估值

　　考虑公司免税存在潜在利好，且公司T2 免税店合同已于3 月31日到期，我们将T2 免税店招标可能的利好纳入2018、2019 年盈利预测中。我们认为提成比例可能的区间范围为35%-46%。我们采用上限46%的提成比例，上调2018、2019 年盈利预测13.7%和24.1%至47.25 亿元和55.54 亿元，对应每股收益2.45 元和2.88元。基于盈利预测上调以及估值切换至2019 年，上调目标价20%至72 元人民币，对应25 倍2019 年市盈率，相对当前股价有15%的上行空间。

　　风险

　　经济增长不及预期；起降架次增速低于预期；T2 免税招标时间或者提成比例不及预期；租赁成本涨幅超预期。