贵州茅台（600519）推荐评级

　　预测1H18 盈利同比增长40%

　　公司今日公布业绩快报，1H18 营业总收入350 亿元，同比增37%，利润总额225 亿元，增40%。其中二季度的营业收入增速达到166亿元，增43.4%，利润总额103.3 亿元，增40.9%。二季度营收加速的主要原因在于2017 年2 季度低基数效应。

　　我们对下半年的营收增速较为谨慎，预计营收增速16%，主要由于2017 年3 季度的高基数效应和茅台基酒供应紧张。

　　关注要点

　　茅台基酒供应进一步紧张，未来两个季度大规模放量难度加大，同时由于2H17 高基数效应，预期2H18 营收增速16%。上半年集团营收增速46%，显著大于上市公司37%左右的营收增速，茅台酒放量难度大于集团产品和系列酒，从渠道调研来看，茅台年份酒的供应也较为紧张，2 季度经销商发货周期长于2017 年同期。

　　茅台系列酒的增速在下半年将适度下降，主要由于产能问题，同时也由于高基数效应，2019 年继续大幅度提价难度较大。但是系列酒的结构会持续优化提升，个性化王子酒以及汉酱等次高端品牌会持续拉升公司产品结构。

　　未来2~3 年，公司主要的增长点在于高端茅台酒的放量和茅台酒提价，包括陈年茅台酒和个性化茅台，当前飞天茅台1700~1800元的团购价格为出厂价格提升带来空间。预期2019 年飞天茅台酒实际提价幅度15%，以权衡各方利益。茅台酒在高端的多产品布局为未来进一步放量打下了品牌基础，产品也需要进一步创新。

　　估值与建议

　　由于未来两个季度大规模放量难度加大且系列酒增速适度下降，下调2018/19 年营收1.8%/4.1%至759.5/991.9 亿元，下调净利1.6%/3.9%至364/481.6 亿元，目前股价754.68 元，对应2018/19年26/19.7x P/E，维持目标价925 元和推荐评级，对应2018/19 年32/24x P/E，较当前股价有23%上涨空间。

　　风险

　　如果短期基酒供应不达预期，那么业绩波动加大。