永辉超市601933增持评级

　　上半年营收增速 21.47%，归母净利润下降 10.67%，业绩增速略超我们中报前瞻预期。公司2018 年上半年营收343.97 亿元，同比增长21.47%，营收增速较一季度单季下滑1.5%，其中二季度单季营收增速19.72%；上半年归属于母公司股东净利润9.43 亿元，较去年同期下降10.84%，好于我们前期中报业绩前瞻里-15%左右的下滑。公司上半年业绩较去年同期下滑的主要原因为创新业务云创仍处于亏损期，此外，公司今年上半年较去年同期增加3.58 亿元股权激励费用。

　　预计云创业务对公司业绩负贡献为0.75 亿元，云超单季度增速接近25%。我们预计，公司云创业务上半年亏损1.63 亿元，公司负担的亏损约为0.75 亿元，根据我们的测算，如果剔除云创亏损和股权激励费用的影响，公司云超业务上半年的归母净利润约为13.66 亿元，较去年同期增长29.48%，其中第二季度单季云超业务贡献归母净利润约为3.85 亿元，较去年同期增长23.63%。

　　创新业务亏损收窄，主业保持稳健增长，公司股价上升通道确立。公司股价去年出现大幅上涨的主要逻辑有两个：第一，公司现金流结构迎来拐点，自身经营产生现金流足以覆盖展店和现金股利支付的支出，公司结束长期以来需要持续依靠融资发展的模式，进入股价和市值同步提升通道；第二，公司绝大部分异地区域实现盈利，未来的展店主要以区域加密为主，此外，阿米巴的合伙人经营模式开始释放效果，净利率进入趋势性向上通道。但是，从业绩角度来看，一个较大的不确定性来自于新业务的亏损。今年股价大幅下降的一个重要原因为云创业务亏损超预期。公司主业市场空间和市值空间巨大，未来股价走势的核心焦点为新业务的亏损情况。若新业务亏损控制在一定范围内，公司股价仍处于向上通道。从第二季度单季度的情况来看，二季度单季云创亏损约为1.63 亿元，较一季度单季2 亿元的亏损收窄，同时主业方面保持稳健快速增长，因此，我们认为，公司股价的向上通道重新确立。

　　盈利预测、估值和评级：考虑到云创亏损及股权激励费用的影响，未来三年实现归母净利润分别为18.11/25.04/33.17 亿元，实现EPS 分别为0.19/0.26/0.35 元，2018 年7月13 日收 盘价对应的PE 分别为40.0 倍、28.9 倍、21.8 倍，维持“审慎增持”评级。