中国石化600028买入评级

　　投资要点：

　　公司公告18H1 业绩预增约50%，符合我们的预期。根据公司公告，按照中国企业会计准则，预计2018 年上半年实现归属于母公司股东的净利润与上年同期相比将增长50%左右。公司2017H1 实现归属于母公司股东的净利润270.92 亿元，以50%的增长预测，公司2018H1 将实现归母净利润约406 亿，其中2018Q2 约为218.6 亿（YoY+104.6%；QoQ+16.5%）。符合我们此前的预期。

　　原油价格上涨，上游勘探开发板块有望扭亏为盈。2018H1 公司油气产量保持稳定，生产油气当量223.17 百万桶（YoY+0.81%）。2018Q1 公司勘探及开发板块经营亏损 3.18 亿，已经同比大幅减亏 54.46 亿，2018Q2Brent 原油期货结算均价为75 美元/桶，进一步环比上涨11%，预计18Q2 上游勘探及开发板块将实现2015 年来首次扭亏为盈。对比去年同期，公司17H1 勘探开发板块经营亏损为183 亿元， 2018H1Brent 原油期货结算均价为71 美元/桶（YoY+35%），预计18H1 上游有望扭亏。

　　预计炼化板块盈利稳定，营销板块环比改善。2018H1 公司原油加工量 120.72 百万吨（YoY+2.49%），其中汽油产量30.04 百万吨（YoY+5.74%），柴油产量32.09 百万吨（YoY-1.78%）。公司2018H1 乙烯产量5，786，同比增长3.16%。2018H1 汽油、柴油价格18H1 累计上调7 次、下调5 次，分别累计上调535 元/吨、520 元/吨。18Q1 炼油板块经营收益为 190.07 亿，同比增长22.53 亿，预计18H1 整体炼油板块经营稳定增长。虽然18Q2开始乙烯为代表的化工品价差回落，乙烯与石脑油平均价差为689 美金/吨，环比收窄64美金/吨，而18H1 乙烯与石脑油价差平均为721 美金，扩大38 美金，18Q1 化工板块经营收益为 84.52 亿，与去年同期基本持平。考虑2018H1Brent 油价从66.87 美元/桶涨至79美元/桶，原材料价格上涨还将带来库存收益，预计18H1 整体炼化板块经营有望实现增长。公司营销及分销板块18Q1 成品油总经销量同比下滑0.5%，而18H1 成品油总经销量 88.45百万吨，同比增长1.41 %，预计2018Q2 将得到环比改善。

　　上调盈利预测，维持“买入”评级。公司上半年业绩大幅增长，下半年原油市场供需有望维持紧平衡，支撑油价中枢上行，油价上涨带来上游业绩弹性。我们上调18~20 年EPS 预测分别为0.65 元、0.71 元和0.80 元（调整前分别为0.59 元、0.68 元和0.79 元），对应2018~2020 年 PE 分别为 10 倍、 9 倍和8 倍，公司目前 PB 为1.1 倍，低于历史均值 1.5倍。同时资产重估价值高，账上现金充足，有望保持高分红，并且未来还存在未来油气改革与销售公司的上市等催化剂，带来内生增长。看好公司未来发展，维持 “买入”评级。