旭升股份603305买入评级

　　事件概述：

　　公司发布半年报：公司实现营收4.92 亿元，同比增长40.5%；归母净利润1.33 亿元，同比增长20.2%；业绩表现符合期。

　　事件评论：

　　Model3 产能加速释放，181H 业绩符合预期。受益18H1 特斯拉Model3 快速放量。公司18H1 实现营收4.92 亿元，同比增长40.5%；营业利润达1.56亿元，同比增长20.0%；归母净利润达1.33 亿元，同比增长20.2%。其中，公司毛利率同比减少7.2 个百分点至39.7%，我们推测主要原因为：1）上半年公司使用的原材料多于前期高位价格采购；2）2017 年公司为Model3新建生产线的利用率较低。

　　18Q2 营收、净利大幅提升，利润率环比改善。特斯拉数据显示，Model3于18Q2 的产量达2.9 万辆，且总量约为18Q1 的3 倍，受益于此公司18Q2业绩大幅提升。公司实现营收2.78 亿元，同比增长53.6%，环比增长29.5%。毛利率环比减少0.2 个百分点，但依旧保持39.6%+。三费费用率为5.4%，同比减少3.6 个百分点，环比减少4.5 个百分点。净利率为28.1%，同比减少3.6 个百分点，环比增加2.7 个百分点。最终，归母净利润为0.78 亿元，同比增长6.4%，环比增长43.0%。

　　Model3 全年产量18W+，增厚公司业绩。特斯拉经过上半年的多次产线优化，Model3 目前周产能已稳定在5000 辆以上。我们预计Model3 周产能有望于3 季度中后旬超6000 辆，全年产量超18 万，有望为公司新增营收超5 亿元，归母净利超1.5 亿元。

　　加速新客户、产品拓展，打开长期增长空间。目前公司正积极向奔驰、宝马、长城等整车厂；蔚来、威马等新造车势力；宁德时代等电池生产商巨头渗透。此外，公司拟发行可转债募集4.2 亿元，投入新产品的研发和生产，有望进军底盘轻量化市场，增厚公司业绩。

　　投资建议：公司绑定特斯拉获超高单车价值量及毛利率，Model3 放量在即，业绩弹性十足；在新能源轻量化的大环境下，公司有望借特斯拉之名快速拓展市场；拟发行4.2 亿元可转债用于新产品研发扩产，进军底盘轻量化领域，增厚公司业绩。由于此前对于Model3 单车配套价值相对乐观，下调Model3 对公司营收的贡献预测。下调公司2018 年至2020 年盈利预测，归母净利润分别由4.2、5.7、6.7 亿元下调至3.9、5.1、5.8 亿元，对应EPS分别为0.98、1.27、1.44 元/股。维持“买入”评级。

　　风险提示：特斯拉产销量、在华建厂进展、Model3 单车价值不及预期，新客户拓展不及预期、新品订单数量不及预期等。