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蒙草抗旱：未来重点发展草种业与现代草业

蒙草抗旱 300355

研究机构：申万宏源 分析师：陆玲玲 撰写日期：2015-08-27

投资要点：

投资评级与估值：维持盈利预测，维持“增持”评级：预计公司15年-17年净利润为1.68亿/2.04亿/2.57亿，增速分别为1%/21%/26%;考虑增发摊薄后，15-17年对应EPS分别为0.34/0.41/0.52，PE分别为34X/28X/22X。维持增持评级。

关键假设点：生态修复投资稳定增长;牧草贸易发展符合预期。

公司营收、净利润稳步增长。2015年上半年实现营业收入9亿元，同比增长6.8%;实现归属于母公司所有者净利润1.13亿元，同比增长4.7%。

公司盈利能力放缓。公司上半年ROIC为4.95%，与去年同期相比下降1.92个百分点，造成这一现象的原因是总资产周转率、营运资本周转率分别下降0.11次/年和0.15次/年，净利率略微下降0.16%至13.14%。

毛利率的提升被期间费用的上涨抵消导致公司净利率基本保持不变。公司毛利率34.06%，同比上升2.79%，销售费用率1.33%，管理费用率6.31%，财务费用率2.54%，期间费用较2014年同期分别上涨0.34%，1.11%和0.99%，资产减值损失占营业收入比重5.54%，基本保持不变。

公司现金流好转。2015年上半年公司实现经营性现金流净额为-2.3亿，同比改善15.21%，收现比46.2%，预收款0.3亿，现金流出现改善。

牧草销售合同是业务增量。公司新签订工程建设施工合同金额11.9亿元，同比增长1.29%，签订设计合同2，844万元，牧草销售作为公司转型的重点新签合同金额为2，718万元。

公司重点发展草种业与草饲业，受益于“十三五”草牧行业发展。消费升级带来奶制品、牛羊肉制品需求量和品质双重要求提升，牧草需求双逻辑受益。蒙草立足生态修复和节水园林业务，积极发展草种业和现代草业，基于“草、草原、草产业”打造生态产业运营平台。

（1）在纵向上，公司延伸牧草“种植-打运-仓储-加工”产业链运作，打通饲草业务产业链产品研发、标准制定、打草、加工、仓储、物流、销售等诸多环节。（2）在横向上，公司扩大增强优质牧草的生产经营：在国内，完成了呼伦 贝尔、兴安盟、锡林郭勒等天然草主产区业务布局;在国外加强与蒙古国草牧业合作，与蒙古国MAK、阿拉泰公司签订天然牧草和纯净农畜产品战略合作协议。（3）承接上下游，搭建草产业生态圈。公司与内蒙古自治区口岸办签订“草牧产业+口岸运营”战略协议，与兴安盟、锡林郭勒签订“生态修复+县域经济”战略合作协议，我们认为公司依托强大的技术储备和区位优势，专业的生态修复核心技术和草牧产业布局有望成为中国草牧业快速发展的主要受益者。

股价表现的催化剂：政策支持草牧业发展，公司草种业与草饲业发展取得较大进展;收获大订单。