广东国有林场改革概念股一览 广东国有林场改革概念股解析

岳阳林纸

岳阳林纸：业绩筑底，转型继续，反弹可期

岳阳林纸 600963

研究机构：中信建投证券 分析师：花小伟 撰写日期：2015-10-30

事件公司发布三季报，亏损继续扩大。2015Q1-Q3公司累计实现营业收入43.67亿，同比降9.13%，归母净利润亏损2.82亿，同比扩大63.95%;当季拆分看，2015年Q3收入14.12亿，同比降15.77%，归母净利润亏损0.99亿，同比扩大26.92%。

简评公司2015年前三季度业绩继续受下游制浆、造纸业务拖累，子公司亏损扩大。一方面，在全球纸浆产能过剩的大背景下，国内浆价保持低迷，岳阳林纸子公司湖南骏泰浆纸继续大幅亏损，另一方面，国内造纸行业虽然处于底部趋上态势，但去产能步伐仍缓慢，2015年以来，各纸品出厂价持续低迷趋降，使得子公司永州湘江纸业亦亏损增大。

母公司业绩趋好。岳阳林纸2015Q1-Q3母公司营业收入31.28亿，同比增9.35%，净利润1349.65万元，相对去年低位同比大增1156.25%，主要系母公司去年支付2012年公司债券利息，导致财务费用大幅增加，2014年Q1-Q3净利润基数较小所致。

不良资产剥离快速推进，业务板块继续优化调整。（1）资产置换剥离商品浆业务：公司拟将持有的湖南骏泰浆纸有限责任公司100%股权与控股股东泰格林纸集团的资产进行置换，完全剥离制浆业务后亏损拖累将得以消除;（2）关停转迁缩减造纸业务：公司目前正有序推进湘江纸业关停转迁至岳阳的相关公司，年内有望取得实质性进展，造纸业务有望扭亏为盈。

布局园林行业，力争打造央企园林第一股，培育增长新引擎。公司前期非公开发行股票拟募集资金总额不超过35.53亿元，9.34亿用于收购浙江凯胜园林公司100%股权、不超过26.19亿补充流动资金及偿还银行贷款。据公司发布的资产评估报告，凯胜园林2014年及2015年1-4月，分别实现营业收入5.3、1.5亿元，净利润分别为7168、2056万元，盈利状况良好。根据公司业绩承诺条件，如2016年可实现全年并表，则凯胜园林预计将实现利润贡献1.09亿，对公司业绩带来大幅提振。

成立产业基金，探索林业资产证券化。公司前期公告，与诺安资本共同发起设立规模为50亿的林业产业基金，近期已与诺安资本发起设立SPV 公司，围绕广西国有大桂山林场的10-30万亩桉树中幼林林地发起规模2-6亿人民币的基金，合作开展林业资产证券化工作。产业基金的设立将有利于公司探索林业资产变现模式，丰富林业资产运营管理经验，也为园林业务的发展奠定更强大的上游资源基础。

员工持股计划绑定上下利益。公司在前期定增中同时发布员工持股计划，引入高管及骨干员工认购，有利于增强公司上下利益的一致性，调动团队积极性;

国改林改双风起，力助业务扬新帆。作为中国诚通集团旗下产业链布局最为完善的子公司，公司业务有望受益于国改的推进;同时，林业改革的加速也将有利于公司林业板块的发展。

投资建议：综合来看，岳阳林纸作为造纸行业龙头供应商，在行业低迷的状况下，通过剥离不良资产、创新项目投资模式和推出员工持股计划等方式推进业务转型持续升级，优化调整业务板块，同时受国改林改政策利好的驱动，盈利有望大幅提升。我们预计公司2015-16年EPS 分别为0.01、0.22元（未考虑继续进行外延并购），对应PE 分别为566、36倍，维持“买入”评级。