中材系概念股一览 中材系概念股价值解析

冀东水泥：水泥疲软量价齐跌、公允价值变动致三季度大幅亏损，关注“京津冀一体化”、国企改革推进

冀东水泥 000401 非金属类建材业

研究机构：申万宏源 分析师：王丝语 撰写日期：2015-10-27

2015年1-3季度利润-6.04亿元，同比下滑3011.45%，折合EPS-0.448元。2015年1-3季度公司实现营业收入85.21亿元，同比下滑28.93%;实现归属母公司净利润-6.04亿元，同比下滑3011.45%，折合EPS-0.448元。3季度单季公司实现营业收入34.09亿元，同比下滑30.69%，实现归属母公司净利润-8.01亿元，同比下滑 509.12%，折合EPS-0.59元。其中因报告期内公司持有ST 秦岭7150万股，股价回落致公允价值亏损6.54亿元，占单季亏损比例81.6%。3季度单季公司主营毛利率为19.49%，同比下滑3.8%，环比提高5.2%。

需求低迷量价齐跌，叠加公允价值变动致业绩亏损。15年1-3季度公司水泥及熟料销量共计5000万吨，同比下滑24.36%。3季度单季公司水泥及熟料销量2018万吨，同比下滑660万吨。受需求低迷影响，3季度单季华北和东北地区高标水泥均价分别为245、323元/吨，同比回落52、71元/吨，公司水泥吨均价188元，同比下滑16元;因销量下滑明显，公司成本及费用摊销上升，水泥吨成本151元，同比增加6元;吨费用54元，同比增加11元。量价齐跌叠加成本费用攀升，公司业绩大幅回落，水泥吨净利-40元，较去年同期低47元。报告期内公司持有ST秦岭7150万股，报告期对应股价6.21元，较中报时点下跌9.15元，ST 秦岭股价回落致公允价亏损6.54亿元，同时公司联合营区域业绩表现平淡，亏损1.69亿元，同比下降1.93亿元。

区域供需关系改善可期，京津冀一体化、国企改革稳步推进。公司熟料产能共计1.25万吨，其中22%位于京津冀地区，目前区域处于景气度底部，随着政策落实未来供需格局有望持续改善：1）区域新增供给压力小，15年新新增熟料产能322万吨，占比3.2%，16年无新增产能，产能收缩效果显著;2）环保推进特别是雾霾治理，供给端进一步改善，河北省计划13-17年淘汰落后产能6100万吨，占近京津冀总产能60%左右，其中14年淘汰落后产能3272万吨;3）区域交通规划率先发力，未来三地将以城际铁路互联互通为核心，初期目标到2020年先期完成8条，总规模达3453公里，到2050年24条城际铁路线全部完成建设，将极大提振水泥长期需求。公司控股股东为唐山省国资委，拥有“京津冀一体化”催化剂，受益国企改革顶层方案推进，地方国企改革有望提速。

盈利预测和估值。15年10月底华北地区高标号水泥价格242元，同比下滑43元/吨，为7年来历史最低。区域受地产影响，水泥需求疲弱，后期进入淡季预计价格保持低位运行。公司在陕西区域产能共计1318万吨，市占率达22.2%受益集中度提升企业自律，三季度水泥均价271元，同比上涨10元/吨，后期随着海螺参股西部水泥，区域市场有望整合再发展。短期来看华北区域盈利整体保持低位，长期看受益京津冀一体化，供需格局有望改善。因ST 秦岭股价股价波动将对公司投资收益造成影响，后期波动不确定性大，四季度淡季业绩面临较大压力，下调公司15-17年EPS 至-0.79/0.25/0.49（0.13/0.25/0.5元），维持“增持”评级。