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苏宁云商

苏宁云商：出售PPTV将增厚年报业绩，联手阿里备战双十一或促Q4线上增速超预期

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研究机构：安信证券 分析师：刘章明 撰写日期：2015-11-04

营收同比增长17.44%，净利大幅增长105.09%。1-9月公司实现营收935.7亿元，+17.44%YoY;归母净利0.53亿，+105.09%YoY，EPS0.01元;扣非后归母净利-10.8亿，+4.66%YoY。其中Q3营收305.32亿，+7.05%YoY;Q3归母净利-2.95亿，-3.25%YoY。REITs贡献税后净利润约10.22亿元带动本期盈利，此外，公司拟向苏宁文化出售PPTV68.08%股权，转让价格为25.88亿元，预计年内将完成PPTV剥离从而增厚当期投资收益10.4亿元。

Q3线上运营增速减弱，活跃用户快速增长。15年1-9月线上GMV为313.40亿元，同比增80.63%，其中自营商品实现245.74亿元，同比增长57.54%，开放平台实现67.66亿元，同比增长288.34%。线上运营数据表现优于财务数据，活跃用户快速提升，或极大推动双十一销售规模提升：①移动端运营能力提升;②零售体系会员数大增;③商品丰富度得到提高。

积极推进线下门店建设，加速农村市场网络布局。第一，连锁发展市场，15Q3公司新开连锁店73家，截至15年9月底，公司线下共有店面1681家;第二，农村电商市场，截至15年9月底，苏宁易购直营服务站数量599家，苏宁易购加盟服务站数量782家。

毛利率同比增加0.77个百分点，期间费用率小幅上升。报告期内公司毛利率15.80%，同比增加0.77个百分点，主要系公司不断深化O2O运营模式，线上线下产品定价调整、差异化运营所致;期间费用率16.82%，同比增加0.66个百分点，主要系公司开展促销推广，提升品牌知名度以及新品类用户认知所致。

天猫苏宁频道+苏宁易购双管齐下备战双十一，天猫导流或促Q4线上收入增长超预期。双十一期间，天猫苏宁频道方面：预期天猫导予苏宁的流量或将超过千万级，苏宁双十一当日GMV增长或突破300%-500%，Q4线上收入增长或超预期;苏宁易购方面：21日，苏宁宣布联合百度、腾讯、360等500家企业一起派送20亿红包亮剑双十一，同时“低至5折的主会场”也将于11月6日至12日提前引爆双十一。

维持盈利预测，维持买入-A评级。我们预计15-17年EPS分别为0.07元，0.09元，0.19元，当前股价对应PE分别为235倍，183倍，87倍。维持买入-A评级。

风险提示：整体消费环境低迷