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万马股份：新能源投资扬帆起航

万马股份 002276

研究机构：海通证券 分析师：牛品，房青 撰写日期：2015-12-31

投资要点：

公司公告。国开发展基金以1亿元对万马新能源投资公司进行增资，用于浙江省智能充电网络项目资本金。同时，万马股份以自有资金1.05亿元对万马新能源投资公司进行增资。双方持股比例分别达32.8%、67.2%。公司同时公告，万马新能源投资公司在湖州、江苏、西安、武汉、北京、宁波等地设立子公司，拓展当地充电设施投资建设。

充电业务三轮驱动完美呈现。万马联合新能源于2015年11月成立，前期为万马股份全资子公司，定位充电网投资建设。此番增资及子公司落地，强力推动公司充电业务地域扩张的进度。和万马新能源、爱充在充电领域搭建“智能设备制造+服务网络运营+投资建设充电网”三轮驱动格局。

六地子公司仅是开始。万马新能源投资本次合计出资6000万元，在湖州、江苏、西安、武汉、北京、宁波等地设立子公司，基于行业情况，我们预计将通过合作等模式，切入当地的充电设施建设。本次六个地区，仅是万马新能源投资业务扩张的开始，后续进一步的地域扩容值得期待。

国开与万马同步增资。国开发展基金以1亿元对万马新能源投资公司增资，持股比例达32.8%，期限10年，从第8-10年，有权行使投资回收选择权，股权转让对价分别为3000、3000、4000万元。同时，国开发展基金不向万马新能源投资委派董事、监事等。国开与万马同步增资，有助于增强万马新能源投资资本实力，获有力政策支持，加快充电网络建设进度。

充电产业核心标的。公司中期目标占据国内充电市场30-40%份额，2015年末预计桩点数近1万个。国开入股及子公司设立，对新能源投资意义重大，与万马新能源、爱充完美协同。

投资建议与盈利预测。我们预计公司2015-2016年净利润分别同比增长13.71%、22.86%，每股收益分别达到0.28元、0.35元。考虑到充电网络持续的区域扩张，特种电缆外生发展等因素，业绩超预期为大概率事件。同时，充电桩相关政策的持续出台，将对相关上市公司估值有明显提振。给予目标价区间33.6-35元，对应2015年动态PE120-125倍。维持“增持”的投资评级。

主要不确定因素。市场竞争风险。