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许继电气

许继电气：受益特高压直流与配网建设，龙头将重振

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研究机构：东北证券 分析师：龚斯闻 撰写日期：2016-03-31

公司发布年报，2015年实现营收73.46亿元，同比下降12.12%;归属于上市公司股东净利润7.21亿元，同比下降32.16%;基本每股收益0.71元，同比下降32.16%。

去年公司业绩大幅下滑，主要原因在于：（1）智能变配电系统营业收入下降;（2）2014年确认1项柔性直流项目和1项特高压直流项目，2015年确认1项特高压直流项目，因而直流输电系统业绩有所降低;（3）子公司许继电源智能电源及应用系统受行业影响有所降低。

我们判断公司今年业绩将有显著提升。原因在于：（1）十三五期间投入配网升级改造1.7万亿，对配网一次、二次系统需求增加。我们认为大部分工作将在2019年前完成，今年配网行业投资较去年有30%以上增幅。公司中压智能供电设备和配网自动化设备行业领先，将显著受益。（2）公司2015年中标晋北-江苏、锡盟-泰州两项工程中8个换流阀和5套直流控制保护设备，将在2016年确认收入，将大幅增加业绩。（3）操作电源等设备去年降幅较大，今年将有所收窄或企稳，而电动汽车充换电站和充电桩设备预计至少40%以上增长，子公司许继电源业绩将恢复稳定或有小幅提升。（4）智能电表中标量预计仍会微幅下降，但对整体业绩影响可忽略不计。

保守预计公司2016-2018年EPS分别为0.95、1.20、1.30元/股。对应当前股价市盈率分别为14.61、11.63、10.71。智能配变电系统迎来机遇、特高压直流收入确认为今年业绩显著增长点;电动汽车充换电站和充电设备保证许继电源业绩稳定。给予增持评级，目标价19元。

风险提示：系统性风险;特高压建设不及预期;配网建设不及预期。