2、能繁母猪超预期下降，2016 年头均盈利或超预期。

由于前期亏损时间较长、环保强制关停猪场等多方面原因，2015 年能繁母猪存栏持续超预期下降，预计产能去化过程将至少持续到2016 年3 月份，这也意味着2016 年猪价有望在高位维持较长时间。根据农业部数据，2015 年，能繁母猪平均存栏规模3931 万头，假设PSY 15.5，则预计2016 年生猪出栏量6.09 亿头，而2014 年出栏规模7.35 亿头。按照2000 年以来的最高出肉率77%来计算，则2016 年猪肉产量4691.5 万吨，跟2005 年的猪肉产量相当。2016 年，国内猪肉供求缺口将进一步扩大，猪价上涨势能或将超市场预期。

市场当前普遍关心猪价上涨幅度，但对头均盈利重视不足。而随着国内收储等制度的改革，粮价进入中长期下降趋势，在2016 年很可能继续下探。这给养殖企业以进一步成本改善空间。预计2016 年公司生猪养殖的完全成本有望从2015 年12.13 元/公斤下降到11.3 元/公斤。在此假设下，公司头均净利润预计将达到600 元/头。

3、适时扩大产能，拥抱景气周期。

2015 年底，公司生产性生物资产达到4.17 亿元，同比2014 年2.32 亿元增长了79.74%，为2016 年生猪出栏规模增长打下基础。据公司12 月份销售月报显示，公司2015 年底存栏种猪同比2014 年增加11.6万头。假设这批种猪均匀增加，且均需4 个月育肥后才能成为能繁母猪，则按照PSY 22 来计算，理论上，这批种猪将在2016 年为公司至少增加121 万头生猪出栏量，即公司2016 年出栏规模有望达到300万头。

投资建议：。

公司是国内最优秀的生猪养殖企业之一。2016 年供求矛盾的加剧以及生产成本的下降，将进一步提高公司的盈利能力。预计公司2016-2018 年净利润分别为16.53 亿、16.02 亿、11.78 亿元，对应EPS 3.2、3.1、2.28 元。当前股价对应16 年16 倍市盈率，给予6 个月目标市价80 元，维持“买入-A”评级。

风险提示：疫病风险；价格上涨不达预期风险；

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