国葵成本下降使利润增速高于收入增速

15 年公司归母净利润 3.64 亿元， 同增 24.02%，远高于收入增速，主要有两个原因： 1、受益于葵花籽原料采购成本下降，葵花子类毛利率提高 3.65个百分点，弥补电商品牌毛利率略低于线下情况，还使公司综合毛利率提高 1.76 个百分点。我们认为 16 年公司大力发展电商板块，在收入扩张的过程中，综合毛利率会有一定压力，尤其是公司目前没有采购优势的坚果类。2、公司费用管控能力较好，在公司新增固定资产较多导致折旧费用增加情况下，公司销售费用率和管理费用率还分别下降 0.17 和 0.05 个百分点。

投资建议

我们看好公司在保持国葵稳定发展同时大力发展坚果炒货和休闲零食，以及发力线上渠道。预计 16-18 年 EPS0.79、 0.91、 1，给予买入评级。

风险提示

食品安全问题；原材料上涨超预期；

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