自营业务收入同比大增，直投业绩亮眼：15年公司实现证券自营业务实现营业收入64亿元，同比增长140%。15年公司股票、债券、基金投资规模分别占比22%、63%、10%。公司直投项目新增21个，同比增长62%，先后与大族激光、蓝思科技等公司成立5 家产业并购基金管理公司，全力拓展产业并购业务。

资管业务规模定制拓展，推动产品创新：15年公司资管业务实现营业收入4.45亿元，同比增长132%，集合资产净值达到393.12 亿元，同比增长79%。15年公司推出了首只资产证券化业务的专项资产管理计划和聚焦新三板市场的集合计划。

信用业务增速较快，受益市场活跃：信用业务实现利息收入35.48亿元，同比增长138%。下半年受监管影响，公司两融规模急剧缩水，期末余额459亿元，市场份额同比小幅下降至3.91%。

盈利预测及投资建议

公司主要收入来源为高弹性的经纪、自营、利息，经纪占半壁江山，受市场影响较大。预计16、17、18年净利润96亿、101亿、110亿，对应EPS1.18、1.24、1.58元。公司目前估值2.79倍16PB，合理估值3.3倍16PB，对应目标价20.06元。首次覆盖给予公司“买入”评级。

风险提示

市场持续震荡低迷；佣金率下滑超预期。

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