行业景气将见底回升：生活用纸行业已持续低迷三年，当前我们认为行业已见底，16 年起将逐步改善。首先从需求端来说，生活用纸是低值易耗品，需求偏刚性，受经济波动影响小。万德数据显示，国内消费总量约 700 万吨，年增速约 7%-8%，目前我国人均生活用纸消费量仅 4.7 千克，约为发达国家的 1/3、1/4，二、三线城市及乡镇区域的渗透率仍有较大提升空间，预计行业可保持稳健增长。而从供给角度看，11-15 年生活用纸每年新增产能 100-150 万吨，远超需求增量，进而导致行业盈利能力持续下行。目前产业吸引力已大幅下降，我们统计 16-17 每年新产能增加约 50 万吨，加上供给侧改革下的产能淘汰（行业每年落后产能淘汰约 30-50 万吨），我们预测行业开工率将逐年提升，行业景气已逐步走上上升期。

　　新团队，新气象，存质变可能性：公司 14 年末从 APP 金红叶（清风）挖来新的营销总监及核心团队，金红叶（清风）一直以渠道见长，为行业培养了众多人才因而被誉为生活用纸行业的黄埔军校。新团队总监为金红叶-清风老臣，近 15 年行业工作经验，也是清风打江山的第一批人。洁柔一直强于产品，弱于渠道、品牌，新团队与公司可以很好地契合。公司前期推出的股权激励，涉及股票 1900万股，占总股本 3.9%，较大部分授予新团队，利于绑定核心高管，我们认为洁柔存在质变的可能性。未来公司将可能涉足卫生巾/纸尿裤等细分行业，逐步发展成综合性卫生集团。

　　盈利预测与投资建议：我们预计公司 16-18 年净利润分别为 2.1 亿元、3.2 亿元、4.3 亿元，分别增长140.5%、52.1%、35.1%，EPS 0.42 元、0.64 元、0.87 元，维持“买入-A”评级，上调一年期目标价至20 元，对应 100 亿市值，对应 16 年 EPS 的 47.6xPE.

　　更多相关资讯请关注淘股票 http://gupiao.southmoney.com