中国平安2020年年度业绩报告点评:寿险改革+开门红高位增长助力NBV两位数改善

淘股票2021-02-17 22:12:10 举报

事件

2021 年2 月4 日,中国平安公布2020 年业绩报告。公司实现归母营运利润1394.70 亿元,同比增长4.9%(Q1 增速5.3%,H1 增速1.2%,Q3 增速4.5%),优于预期,得益于寿险及健康险业务的稳健发展和科技业务的高速驱动。其中Q4 单季实现归母营运利润307.78 亿元,同比增长6.5%,环比增长10.5%。寿险及健康险营运利润936.66 亿元,同比增长5.3%。

公司年化ROE 仍处较高水平19.5%,同比-2.2pct。集团归母净利润1430.99亿元,同比增速-4.2%,主要受新冠疫情、资本市场波动及上年同期保险税优政策影响。公司年化总/净投资收益率分别为5.1%和6.2%,较同期-0.1pct 和-0.7pct,显著高于行业均值5.4%。

投资要点

1. 归母净利润降幅显著收窄,营运利润增速保持稳健2020 年公司归母净利润为1430.99 亿元,同比-4.2%。主要原因:1)疫情影响下客户对高价值保障型业务需求放缓,公司保费规模受负面影响。2)公司实行I9 准则,公允价值变动损益波动加大。2020 年公司公允价值变动损益为-47.70 亿元,19 年同期为440.91 亿元;其他综合收益为-212.50亿元,19 年同期为92.32 亿元。3)受上年同期保险企业手续费及佣金支出税前扣除政策影响,去年利润基数增大。

从单季情况来看,公司归母净利润降幅显著收窄(Q1 增速-42.7%,H1 增速-29.7%,Q3 增速-20.5%)。Q4 单季实现归母净利润400.58 亿元,同比增长101.9%,环比增长16.6%。主要在于公司能够积极把握资本市场波动机会,灵活开展权益投资操作,实现较高投资收益,达1247.01 亿元,同比增长60.9%。其中Q3单季实现投资收益366.47 亿元,同比增长93.6%,环比增长14.3%;Q4 单季实现投资收益321.09 亿元,同比增长126.6%,环比增长-12.4%。且受保险业务规模增速放缓影响,公司未到期责任准备金提取降至172.04 亿元,较同期-30.9%,增厚净利润。

2020 年公司实现归母营运利润1394.70 亿元,同比增长4.9%,较Q3 提升0.4pct,仍然保持稳健增速。主要驱动源自寿险健康险业务和科技业务营运利润增长。公司归母营运利润主要变化为:1)剔除短期投资波动,即寿险健康险业务投资收益带来的103 亿元正向投资偏差;2)准备金折现率变动影响+79 亿元;3)剔除平安持有陆金所的可转债价值重估约12.8亿等一次性项目影响。公司年化营运ROE 同比-2.2pct 至19.5%,保持较高水平,主要来自寿险健康险业务的营运ROE 贡献。

2. NBV 增速低于预期,寿险改革成效将逐步显现2020 年公司寿险及健康险营运利润达936.66 亿元,同比增长5.3%。主要得益于剩余边际摊销实现9.6%的稳定增长,但同时受新业务增速下滑的影响摊销率较之前年份显著放缓;公司营运偏差及其他同比下降55.7%,主要是由于公司持续加大科技、队伍建设等战略投入,以及保单继续率波动等因素导致营运偏差下降。

公司NBV 下滑严重,达成仅495.75 亿元,同比-34.7%,低于市场预期。

其中下半年NBV 达成185.44 亿元,同比-46.9%。其中Q4 单季度NBV达成67.31 亿元,同比-60.7%,环比-43.0% 1)疫情影响下代理人线上展业难度增大,新单保费达成1489.15 亿元,同比-7.2%,其中代理人渠道新单贡献同比下滑25.5%;2)公司加大易于销售但价值率相对较低的线上简单产品推广力度,降低高价值率的保障型产品销售,导致NBV margin下降14.0pct 至33.3%(Q1/H1/Q3 margin 分别为 33.4%、36.7%、35.7%),其中长期保障型margin 下降8.9pct。Q4 公司调整了非经济因素假设(包括退保率、费用等),也导致了margin 的下降。受部分客户因暂时经济困难未续保,续期队伍线下面访服务受限影响,公司13 个月和25 个月保单继续率分别下降2.3pct 和6.2pct 至85.5%和80.9%。

公司寿险改革顶层设计已完成,将进一步聚焦渠道升级、产品升级、经营升级三大方向,2021 年将通过以营业部为核心的重点项目,结合“产品+”体系等驱动公司转型路径,预计成果将于未来两年逐步显现。

3. 代理人规模稳定百万人,综合金融优势减缓收入降幅疫情期间,公司对代理人实施特殊考核政策稳定队伍,推出一系列队伍关怀、支持政策,保障疫情高峰期间代理人的权益和收入。2020 年下半年,在有质量的人力发展策略指导下,公司恢复了代理人考核机制,淘汰低产能代理人,代理人规模有所下降。2020 年公司个险代理人数量达到102.38万人,较年初-12.3%,未来将保持稳定的100 万代理人队伍规模。

代理人产能有所下滑,代理人新业务价值较去年同期下滑28.4%,但得益于集团综合金融优势,保障了疫情期间代理人交叉收入的增长,人均收入下降仅为8.2%。未来公司将坚持以质量为导向,持续打造三高队伍。维持严格的代理人招募标准,将科技与代理人招募、培训、客户经营等环节深度结合,支持并推广代理人队伍线上化经营,赋能代理人队伍发展。

4. 产险业务稳健增长,成本管控优于同业

受成本及投资下滑影响,2020 年公司产险营运利润161.59 亿元,同比下降22.9%,年化营运ROE 为16.4%,较去年下滑8.2pct。疫情冲击下公司产险业务维持稳健增长,实现原保险保费2858.54 亿元,同比增长5.5%,市场占有率达到21.0%,较去年上升0.2pct。由于疫情下新车销售大幅下滑,以及车险综合改革等原因,件均保费有所下降,车险保费增长乏力,全年收入1961.51 亿元,同比上升0.9pct;非车业务持续提速,非机动车辆保险增速为14.0%,意健险增速为32.1%,成为拉动公司产险保费增速回升的主要原因。

车险综合改革背景下,市场竞争加剧,成本有所增加,车险全年综合成本率上升至98.2%,带动产险整体COR 较上半年上升1.0pct 至99.1%(其中费用率下降0.5pct 至39.6%,赔付率上升3.2pct 至60.5%),但盈利水平仍优于行业。公司采取针对性的风险管控措施,保证保险全年综合成本率降低至111.0%,较上半年下降14.6pct,压力有所缓解。

5. 投资端持续优化资负久期,逐步化解风险敞口2020 年,公司保险资金投资组合规模达3.74 万亿元,较年初增长16.57%,增长稳健。实现年化总/净投资收益率分别为5.1%和6.2%,较同期下降0.1pct 和0.7pct,较上半年上升1.0pct 和1.8pct。公司过去10 年平均的综合投资收益率为5.5%,高于5%内含价值长期投资回报假设。

2020 年投资收益率有所承压,但公司通过高质量的资产负债管理策略,抓住发行供给高峰增配国债、地方政府债及政策性金融债,持续优化资产负债久期匹配(2020 年缺口缩短至4.2 年)。1)债券投资占比50.2%,同比增长3.3pct,其中包括中国国债、目前剩余债券期限15.3 年,能够覆盖当前13.9 年的负责久期;2)公司债占比从4.0%下降1.1pct 至2.9%,非标债的敞口收缩2.4pct 至占比11.0%。3)按照会计准则,公司有18.9%的投资资产归类为公允价值计量变动计入其他综合收益,带来净利润的较大波动。

近期受华夏幸福债务影响,公司存在债务及股票投资敞口风险(共计540亿元),未来需提取风险拨备或跨期减值。公司作为债委会联系主席,将按照进程及时跟踪和处置华夏幸福债务问题。

6. 估值与投资建议

在新冠疫情冲击下,中国平安通过持续深化推进寿险改革,为疫情后业务发展积蓄新动能。2020 年公司持续提升分红水平,注重股东投资回报,全年每股股息达到2.2 元,同比增长7.3%。

2021 开门红增长强劲,个险新单增速保持高位,期交占比持续提升,考虑2020 年NBV 低基数+产品及服务竞争力提升,公司NBV 改善实现正增长确定性高,预计Q1NBV 增速达20.6%~21.7%。未来,公司将通过充分发挥专业管理团队、高素质代理人队伍、强大综合金融产品体系,以及“科技+医疗”等领先优势,打造全球领先的人寿保险公司。资产端利率企稳上行及信用风险出清将利好公司估值修复,华夏幸福债务事件也将逐步走出悲观情绪。

我们假定2021-2023 年市场保费平均增速为10-15%,公司负债端边际改善,代理人队伍量稳质升,投资收益稳健。预计公司2021-2023 年的摊薄EPS 分别为9.64/11.33/13.44 元,对应P/EV 分别为0.99/0.89/0.79 倍,维持“推荐”评级。

风险提示:中美摩擦加剧风险;地缘政治风险;宏观经济下行风险;过快IPO 对股市流动性冲击风险;开门红不及预期风险;利率触顶而快速下行风险;股市系统性下跌风险;监管趋严风险;肺炎疫情持续蔓延。

公众号1:southmoney

公众号2:nczf2016

公众号3:zaiyunli

相关阅读

最新文章