需要强调的是，宁德时代毛利率在业内领先。根据公司披露信息，2015-2017H1年的主营毛利率为38.72%、44.05%、36.56%。其中，动力锂电的毛利率达42%、45%、37%，高于业内平均水平30.36%、34.32%、29.35.

　　虽然动力电池价格快速下降，但公司依然维持较好毛利率。2015-2017H1的下降幅度分别为21.1%、9.6%和26.2%。2017年由于补贴标准调整，动力电池价格下降幅度最为明显，但是公司毛利率依然维持在37.1%的较好水平。

　　客户结构：垄断主流车企

　　从公司客户结构看，宁德时代下游客户结构优化明显。当前公司前五客户涵盖乘用车、客车与专用车，营收排名前五位为：吉利、普莱德、宇通、中车、东风。

　　具体来看，客车方面，公司为客车龙头宇通、中车时代、金龙汽车的重要供应商，并且已经进入宝马、大众等国际一流整车企业的供应体系；乘用车方面，公司为吉利集团与北汽新能源的主要供应商，同时与上汽合资成立时代上汽全面供应上汽未来新能源乘用车，其他客户还包括福汽、东风、长安、宝马、大众、蔚来等；专用车方面，公司为专用车销量绝对龙头东风汽车的主要供应商。

　　可以看到，公司实现了新能源车各车类下游巨头的深度绑定。此外，前五位客户营收占比60%左右，相比16年的80%左右趋于分散，而且乘用车的占比逐渐提高。这表明公司动力电池客户数量和质量不断提升，领先优势明显。

　　CATL 2015-2017H1五大下游客户变化情况

　　CATL 2015-2017H1五大上游客户变化情况

　　另外，公司的上游客户则较为分散。公司采购策略灵活，对于单一供应商依赖程度低，提升供应链稳定性，五大供应商中仅先导智能与科达利长驻，17年上半年第一位为先导智能，占比5.4%；第二位则是嘉能可。

　　具体来看，先导智能主要为公司提供生产设备，其供应商占比逐年扩大，2017H1先导智能设备采购额已超过2016年的全年水平，这也从侧面体现了公司扩产步伐的加快。

　　科达利为锂电池结构件供应商，在公司的供应体系中相对较为稳定，2015与2016年均位居首位，2017H1位列第三。由于其主要为锂电池主要构成，因此2017H1中位次下滑并不表示其在供应体系中的重要性降低，其仍为锂电原料中的中国最大供应商。

　　另外，新晋的第二大供应商嘉可能源自2016年10月公司与嘉可能签订的4年长期钴产品供应协议。同时，2017年7月，嘉可能-CATL-大众签订三方协议，嘉可能将向公司提供2万吨钴产品，同时公司将有望成为大众新能源车的电池供应商，切入国际知名车企新能源车供应链，进一步提升公司品牌效应与认可度。

　　受益股都有哪些？

　　兴业证券分析指出，宁德时代市场份额逐年提升，2016年市占率22.5%，位居亚军；2017年1-8月装机占比已达28.21%，超越比亚迪成为全国之首。公司2017预期产能16GWh。公司此次募投扩产24GWh，预期2018-2020每年度贡献8GWh产能。2020年目标50GWh，将成为全球最大的动力锂电供应商。公司产销率高，2015-2017H1产能利用率均过90%，2015、2016年接近满产满销。当前扩产迅速产能限制将进一步打破。整体动力锂电结构性产能过剩，公司扩产将出清行业落后产能进一步提高市场份额。

　　那么，究竟哪些个股能从宁德时代IPO中受益呢？

　　1）设备端

　　本次募投项目之一为宁德时代湖西锂离子动力电池生产基地项目，拟投资98.6亿元，将建成24 条生产线，共计年产能24GWh动力电池产品。

　　海通证券表示，值得重点关注的是公司开始大幅增加模组Pack生产线设备投资，外加电芯产线检测设备合计11.6亿元，对应单位Gwh的投资额前段生产设备1.4亿/Gwh，后段0.9亿/Gwh，Pack及检测设备0.5亿/Gwh，建议重点关注星云股份（Pack自动化生产、检测设备、电芯后段设备）、先导智能（卷绕）、璞泰来（涂布）等。

　　2）材料端

　　新能源汽车之前选股更多是光伏+电子的逻辑，未来将会是汽车+苹果产业链的逻辑；供应链之间差异将越来越大，个股属性逐渐突出；国际最优的供应链为特斯拉，而国内最优的供应链为CATL.

　　前期福建省发布新能源汽车产业规划，CATL为福建新能源汽车产业支柱企业，17年产能18Gwh，预计产值200亿，规划20年产值70Gwh，产值540亿。若CATL 20年50Gwh的销量将带动正负极、电解液、隔膜需求量分别为8.5万吨、5万吨、6万吨、9亿平。

　　海通证券表示，建议关注隔膜供应商创新股份、长园集团，正极前躯体企业格林美，电解液企业天赐材料，负极企业璞泰来、杉杉股份。

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