条款分析：评级尚可、债底保护性一般但平价高，有一定的申购安全垫

深南转债的票面利率分别为0.3%，0.5%，1.0%，1.5%，1.8%，2.0%，到期赎回价为110元(含最后一期年度利息)，期限为6年，面值对应的YTM为2.34%;债项/主体评级为AA/AA(中诚信)，以上清所 6 年期 AA中短期票据到期收益率4.92%(2019/12/19)作为贴现率估算，债底价值为84.35元，债底保护性一般。下修条款为[15/30，85%]，有条件赎回条款 [15/30，130%]，有条件回售条款[30，70%，面值+当期应计利息]。当前股价148.80元，对应平价99.70元。综合看，该券有一定的申购安全垫。

正股情况

印制电路板(Printed CircuitBoard，简称“PCB”)是指在通用基材上按预定设计形成点间连接及印制元件的印制板，其主要功能是使各种电子零组件形成预定电路的连接，起中继传输作用。印制电路板是组装电子零件用的关键互连件，不仅为电子元器件提供电气连接，也承载着电子设备数字及模拟信号传输、电源供给和射频微波信号发射与接收等业务功能，绝大多数电子设备及产品均需配备，因而被称为“电子产品之母”。

PCB 行业的利润水平主要受上下游供需变化的影响，并且受宏观经济周期影响较大。覆铜板、半固化片等原材料一般占 PCB产品生产成本的 50%-60%，其供应情况和价格水平决定了印制电路板企业的生产成本，而下游消费电子、通信设备等应用领域的周期性波动则决定了印制电路板产品的需求和价格水平。

发行人近三年营业收入复合增长率28%,今年三季度同比增长43%,销售毛利率和净资产收益率均小幅上行,今年三季度分别为25.6%、19.6%，盈利能力持续提升;资产负债率约56%，财务杠杠适中，但项目建设投资规模较大，面临一定的资本支出压力;明年12月份解禁股份占比69%，解禁压力比较大。

上市定位与申购价值分析

深南正股当前股价为148.80元，对应平价为99.70元，可参考相近规模、相同评级的明泰(平价98.84元，平价溢价率14.67%)、海亮(101.42，7.49%)。我们的判断是：1、该券规模与评级均适中，大小资金均可参与，预计上市定位不低;2、正股成长性好，题材正当其时，具备不错的投资价值;3、相比近期上市新券，深南质地更优且弹性充足，预计将是未来市场上重要的α品种。综上，我们预计其上市首日平价溢价率在14%附近，对应价格114元左右，建议一级市场积极参与。