2019年12月31日正裕转债发行，积极参与申购。

转债分析

1、债券评级：A+，评级低，提供股份质押担保。

2、收益率：存续期6年，赎回价112元，税后年化收益率为2.73%，票息尚可。

3、博弈条款：下修30/15/85%、强赎30/15/130%、回售30/70%;博弈条款均按常规设置。

4、转股价值：按12月27日收盘价计算当前转股价值为102.74元，转股价值尚可。

5、上市定位：参考评级和转股价值近似的威帝转债(转股价值101.44元，溢价率8.55%)，结合正股的基本面，给予6%左右的溢价，在正股价保持不变的基础上，预计上市时涨幅为9%左右，价格定位为108-110元，即每签盈利80-100元。

正股情况

减震器产品主要原材料为活塞杆、钢管、支架类、弹簧盘类等钢制品，钢制品占公司产品成本的比重超过 50%，钢材价格波动对公司盈利能力产生较大影响。面对售后市场的汽车零部件及配件企业的发展主要受汽车售后维修行业的影响，市场需求则主要取决于车辆保有量而非汽车年产量。汽车保有量的平稳增长是汽车减震器、发动机密封件售后市场重要的市场基础。

正裕工业是国内规模领先的售后市场悬架系统减震器龙头企业之一，公司产品主要通过 ODM 方式实现直接销售。近三年营业收入增长持续在20%以上，销售毛利率持续下行到25%左右，但今年三季报营收同比仅10%，但毛利率上行到31%。公司资产负债率维持在40%左右，债务偿付压力尚可，商誉占净资产比重约27%，有一定的减值风险。公司2020年1月份解禁股份占比70.5%，解禁压力很大。

申购建议

可以申购。虽然正裕转债评级仅有A+，条款也没有什么值得称道的地方，但好在当前转股价值较高，105.49，为可能的后续调整提供了较厚的安全垫。此外，还有一个不得不说的理由，那就是汽车类股票和转债近期出乎意料，表现抢眼。

虽然汽车市场仍在下滑状态，短时间看不到复苏的迹象，但是汽车类股票和转债却在最近迎来一波复苏，如上周的天汽模在发行当日迎来了涨停，今天涨幅也不错，常熟汽饰(常汽转债)和远东传动(远东转债)也都迎来了一波涨势。这其中固然有大盘向好的原因，但是不是也意味着市场认为汽车行业将要触底回升了呢?

考虑到可能的行业触底反弹(当然，正裕工业主要面向海外)，结合正裕转债当前的转股价值，给予“可以申购”的建议。