2. 发行信息及条款分析

发行信息:本次转债发行规模为5.20亿元，网上申购及原股东配售日为2020年1月3日，网上申购代码为“072455”，缴款日为1月7日。公司原有股东按每股配售1.0314元面值可转债的比例优先配售，配售代码为“082455”。网上发行申购上限为100万元，主承销商中信证券最大包销比例为30%，最大包销额为1.56亿元。

基本条款:本次发行的可转债存续期为6年，票面利率为第一年为 0.5%、第二年为 0.8%、第三年为 2.5%、第四年为 3.0%、第五年为 3.5%、第六年为 4.0%。转股价为6.00元/股，转股期限为2020年7月9日至2026年1月3日，可转债到期后的五个交易日内，公司将按票面面值120%(含最后一期利息)的价格赎回全部未转股的可转债。公司本次发行可转债拟募集资金总额不超过5.20亿元，将主要用于投资宁夏百川新材料有限公司年产5万吨针状焦项目。

3. 正股基本面分析

公司简介:

国际精细化工产品生产商。百川股份是一家从事高新技术精细化工产品生产的专业企业，公司的主营业务为醋酸酯类、偏苯三酸酐及酯类、醇醚类、多元醇类化工产品的生产和销售。公司营收以国内客户为主，国外客户为辅，近年来国外业务营收占比逐渐增加。公司的客户主要包括MITSUI BUSSAN (TOKYO)、联成化学科技股份有限公司和江阴市泰迪化工贸易有限公司等。2018年全年营收30.27亿元，YoY+22.83%;归母净利润1.06亿元，YoY+1.19%。2019年Q3营收18.82亿元，YoY-15.7%;归母净利润0.66亿元，YoY-25.52%。2018年起，公司毛利率与净利率整体中枢有所下降，2019年Q3略微回升，2018年毛利率为10.92%，净利率为3.5%。2019年Q3毛利率为11.43%，净利率为3.51%。

公司经营分析:

公司主营醋酸酯类产品，辅以偏苯三酸酐及酯类、丙二醇甲醚及醋酸酯和三羟甲基丙烷。公司以生产醋酸酯类产品为主，2018年该产品营收为15.19亿元，占比为50%左右。不过虽然醋酸酯类产品营收占比过半，但近来仍呈逐渐下降的趋势。公司的偏苯三酸酐及酯类、丙二醇甲醚及醋酸酯和三羟甲基丙烷三项业务自2014年起营收占比均有所提升，2018年三项业务营收占比均在15%左右，营收规模在4.5亿元上下。

公司营收以国内客户为主，国外客户为辅。公司2018年中国大陆营收占比为61%，海外客户营收占比为39%，公司近年来国外业务营收占比呈逐渐增加的趋势。但公司境外市场销售的客户地区分布广泛且较为分散，包括韩国、越南、日本、埃及、美国等多个国家或地区的众多客户。

公司管理费率管控良好，财务费率和销售费率有所提高。从期间费率来看，公司的管理费率(含研发费用)自2016年起便呈下降趋势，2016年管理费率为4.43%，2019Q3管理费率下降至2.99%。公司管理费率下降主要系公司通过不断完善公司的规章制度和优化公司流程，降本增效所致。公司2019Q3财务费率和销售费率均有所提高，分别为1.35%和2.74%。公司财务费率提高主要系利息支出和汇兑损失增加所致。

公司经营性现金流净额大幅下降。公司经营性现金流净额2018年为26，161万元，2019Q3大幅下降至2，598万元，降幅为23，562万元。经营性现金流净额大幅下降，主要系用于支付到期兑付应付票据的现金支付增加所致。

行业竞争格局分析:

醋酸酯类产业链上游主要为煤和石油，下游为涂料及增塑剂等行业。公司隶属于精细化工行业，该行业属于技术密集型行业，行业附加值较高。公司的产品主要为醋酸酯类和偏苯三酸酐及酯类产品，该类产品的上游主要为煤和石油等原材料，因此国际市场原油价格的波动和煤价的涨跌会对该行业的公司生产成本造成巨大的影响;该类产品的下游主要为涂料和增塑剂行业。

公司毛利率处于中下水平，但净利率和ROE较优。与百川股份可转债募集说明书披露的可比公司进行对比，从毛利率来看，公司毛利率2019年H1为11.74%，处于第三位，毛利率最高的公司为叶氏化工集团(13.85%);从净利率来看，公司净利率2019年H1为3.63%，处于第二位，净利率最高的公司为正丹股份(4.16%);从ROE来看，公司ROE2019年H1为3.28%，处于第一位。因此，综合而言，百川股份的毛利率处于中下水平，但净利率和ROE都具有竞争力。

本次募集资金运用:

公司本次发行可转债拟募集资金总额不超过5.20亿元，将主要用于投资宁夏百川新材料有限公司年产5万吨针状焦项目。

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