中签号

末"四"位数0203

末"五"位数01439,07150,26439,27150,47150,51439,67150,76439,87150

末"六"位数133964,211793,333964,533964,711793,733964,933964

末"七"位数1144561,1436745,3144561,3936745,5144561,6436745,7144561,8936745,9144561

末"八"位数10058076,22558076,35058076,47558076,60058076,72558076,85058076,97558076

末"九"位数493245112,993245112

末"十"位数0821765244

【发行情况】本次百川股份总共发行不超过5.20亿元可转债。优配:每股配售1.0314 元面值可转债;仅设网上发行，T-1日(1-2周四)股权登记日;T日(1-3周五)网上申购;T+2日(1-7周二)网上申购中签缴款。配售代码:082455;申购代码:072455。

【条款分析】本次可转债发行期限6年，票息为递进式(0.5%，0.8%，2.5%，3.0%，3.5%，4.0%)，到期回售价为120元(含最后一期利息)。主体评级为AA-，转债评级为AA-，按照6年AA中债企业债 YTM 6.92%计算，纯债价值为87.14元，YTM为4.66%。发行6个月后进入转股期，初始转股价6.00元，12月31日收盘价为6.33元，初始平价105.50元。条款方面，15/30+90%的下修条款，20/30+130%的有条件赎回条款，30/30+70%的回售条款。可转债潜在稀释比率约为16.76%。

【公司基本面】百川股份是一家从事高新技术精细化工产品生产的专业企业，公司的主营业务为醋酸酯类、偏苯三酸酐及酯类、醇醚类、多元醇类化工产品的生产和销售。公司营收以国内客户为主，国外客户为辅，近年来国外业务营收占比逐渐增加。公司的客户主要包括MITSUI BUSSAN (TOKYO)、联成化学科技股份有限公司和江阴市泰迪化工贸易有限公司等。2019年前三季度营收18.82亿元，同比-15.7%;归母净利润0.66亿元，同比-25.52%，毛利率略微上涨至11.43%，净利率略提升至3.51%。目前公司市值为33亿元左右，PE TTM 39.3倍，估值水平偏高。

【发行定价】绝对估值法，假设隐含波动率为30%左右，以2019年12月31日正股价格计算的可转债理论价格为115~116元。相对估值法，目前同等平价附近的三力转债转股溢价率为7.58%。考虑到公司当前股价对应的转债平价高于面值，公司评级、规模一般，但当前新券市场关注度较高，我们预计百川转债上市首日的转股溢价率区间为【9%，11%】，当前价格对应相对估值为115~117元。综合考虑，预计百川转债上市首日价格在115~116元之间。

【申购建议】百川股份总股本5.17亿股，前十大股东持股比例为50.21%。如果假设原有股东40%参与配售，那么剩余3.12亿元供投资者申购。假设网上申购户数为160万户，平均单户申购金额为100万元，预计中签率在0.02%附近。考虑到当前转债平价高于面值，公司整体经营情况一般，打新风险不大，建议可以参与一级市场申购，二级市场可以配置。

正文

1. 投资建议

预计百川转债上市首日定价区间为115~116元。按照2019年12月31日收盘价计算，百川转债对应平价为105.50元。目前同等平价附近的三力转债转股溢价率为7.58%。考虑到公司当前股价对应的转债平价高于面值，公司评级、规模一般，但当前新券市场关注度较高，我们预计百川转债上市首日的转股溢价率区间为【9%，11%】，当前价格对应相对估值为115~117元。绝对估值下，理论价格为115~116元。综合考虑，我们预计百川转债上市首日的定价区间为115~116元。

可以参与申购，二级市场可以配置。百川股份是一家从事高新技术精细化工产品生产的专业企业，公司的主营业务为醋酸酯类、偏苯三酸酐及酯类、醇醚类、多元醇类化工产品的生产和销售。公司营收以国内客户为主，国外客户为辅，近年来国外业务营收占比逐渐增加。公司的客户主要包括MITSUI BUSSAN (TOKYO)、联成化学科技股份有限公司和江阴市泰迪化工贸易有限公司等。考虑到当前转债平价高于面值，公司整体经营情况一般，打新风险不大，建议可以参与一级市场申购，二级市场可以配置。