收入结构来看，2019年上半年公司收入19.98亿元，其中证券业务收入13.19亿元、占比66.04%，自2015年以来证券业务就成为公司的主要业务，贡献较大比例的收入;第二大业务金融电子商务(即基金代销业务)收入5.65亿元、占比28.28%，为公司的另一主要业务。

公司证券业务收入主要来自于手续费及佣金收入，而证券交易的佣金收入与证券市场交易量成正比，过去3年来由于股市表现较弱、交易活跃度逐年下降，直到2019年股市再次回升、交易量才有所回升，而公司的佣金收入在2016~2018年间却实现逆势增长，天天基金网、股吧等传统网站对公司证券业务的引流作用明显。

证券经纪业务毛利率高于传统券商。2014、15年公司先后收购两家证券公司，获得证券业务牌照。2016年公司证券业务仍处于整合期，2017年开始公司证券经纪业务的毛利率提升，并且逐年上升至2019年上半年的63.88%，与传统券商相比毛利率水平较高。公司的证券经纪业务多在互联网展开，成本相对传统券商较低，在交易佣金相差不大的背景下，毛利率自然有一定优势。

公司APP在财经金融类中排名靠前，流量优势明显。公司以天天基金网、股吧等带有一定社交性质的资讯网站起家，依靠多年积累的平台用户资源得以开展之后的互联网证券业务与基金代销业务与金融数据服务业务等，因此流量对公司的成长至关重要。2019年11月份最新统计数据显示，公司东方财富APP 11月份月度总有效使用时间占比在众多同类型APP中排名第一，同时月度总使用次数也排名靠前，公司超15年的流量积累带来较高的活跃占比，为公司证券经纪、基金代销等业务开展提供保障。

流量变现、公司证券业务市占率不断提升，叠加股市回暖，业绩可期。公司的证券经纪业务市占率自收购以来不断提升，经纪、融资融券业务的市占率从2018年3月的2.20%、1.03%上升至2019年上半年的3.00%、1.40%，呈现出快速增长的趋势，在所有证券公司中排名也进入15名以内。而股市方面，由于贸易摩擦阶段性落地等积极因素，年内预计成交仍然火热、为公司贡献增长。其他业务方面，依托此前股吧等积累的客户流量，公司基金代销业务持续稳定增长，未来在基金、投资顾问、财富管理等各个金融领域逐渐实现流量变现、打造互联网金融一体化服务平台。

申购价值分析：一级市场积极参与，二级市场可作为配置型品种持有

我们对东财转2的判断是：1、预计上市定位较高;2、筹码吸引力不低于存量非银品种，导致转债估值可能也略高;3、长假效应可能会带来股价波动风险。当前正股股价为16.01元，对应平价101.46元，如果溢价率给予20-25%，我们预计东财转2上市首日价格在121-126元区间，一级市场积极参与，二级市场可作为配置型品种持有。