投资要点:

国内市场估值：弱势行情抑制A 股估值，大小盘估值相伴回落 上周A 股震荡下跌，成交金额下降，人气涣散，估值承压。目前全部A 股PE（TTM，剔除负值）为18.13X，前值18.73X，历史分位数为63.5%，回到历史均值+1 倍标准差下方；上证50PE 与创业板指PE比值以及沪深300 与中证500PE 二者PE 之比均环比持平。上周行业估值仅医药板块上升，汽车PE 跌幅超7%，有色金属、地产和建材等估值跌幅亦较为显著；食品饮料相对煤炭板块估值环比保持在前一周的低位，但没有继续下跌，反映食品饮料相对估值有所企稳。

国际市场估值：欧美股市下跌为主，美股估值高分位稍有松动 上周全球市场几乎全线下跌，欧美股市仅纳斯达克指数收涨，其余美国和欧洲主要指数悉数下跌。以席勒市盈率计算，美股三大指数（道指、标普500 和纳指）席勒市盈率分别为23.35X、27.56X 和43.44X，历史分位数分别为88.8%、93.0%和98.0%，环比稍有回落，但继续处于历史最高水平附近；亚太方面，台湾加权指数估值的历史分位数小幅下降至90%以内，韩国与日本指数估值分位数分别为52%和43%；恒生指数、马来西亚富时指数和泰国证交所指数的席勒市盈率均继续处于10X 上方，历史分位数收缩，泰国证交所指数分位数仅1.1%；欧洲股市主要指数市盈率普遍在20X 以内，除了俄罗斯MOEX指数和德国DAX 外，其余欧洲股市指数历史分位数均高于60%；新西兰股指和巴西圣保罗指数估值继续处于历史高位。

A 股估值展望：业绩驱动力上升，节后或迎来估值结构性修复行情在结束了9 月的季报期后，市场将进入一个季报真空期；同时疫情后我国经济持续复苏，A 股已经反映业绩驱动力回升的影响。7-9月行情更多呈现出估值“削峰填谷”特征，估值向均值回归趋势较为明显，而业绩较好的食品饮料、家电、医药等一度表现持续低迷；仅汽车依靠短期业绩回升出现一波行情，总体来看当前估值驱动力占据主导。展望10 月，我们认为随着估值结构性修复空间收窄，业绩驱动力对A 股影响将逐步上升；在基本面修复总体接近到位的情况下，10 月业绩驱动力料将更多表现为行业间分化，而不是一致性变化，A 股将因为度过季末、双节后再度关注业绩分化带来的结构性机会。因此节后有望出现业绩驱动力带动的估值结构性修复行情，主线行业有望估值获得支撑。