公司发布20 年三季报：报告期内实现营收14.06 亿（-9.66%），归母净利1.8 亿（-31.27%），扣非净利1.53 亿（-34.2%），非经常性损益0.27亿，政府补助（0.23 亿）、理财收益（0.25 亿）；Q3 单季度营收6.66 亿（+7.53%）实现正增长，归母净利1.03 亿（-8.24%），扣非净利0.96 亿（-6.72%），Q3 业绩环比明显向好。

投资要点

Q3 单季度衣柜主业增长转正，厨柜、木门受大宗拉动高增Q1-Q3 单季度的营收分别同比-48.30%/-3.81%/+7.53%，增速环比显著向好，我们预计伴随公司终端零售业务全方位的恢复，Q4 有望实现双位数增长。从前三季度的收入结构拆分来看：

1）衣柜+配套业务期内实现营收12.23 亿（-14.04%），其中单Q3 实现5.75 亿（+2.57%），增速转正；疫情期间为帮扶经销商，公司调整部分产品出厂价，衣柜毛利率小幅下滑0.47pct 至42.56%。2）厨柜期内实现营收0.93 亿（+108.15%），收入占比较期初3.14pct 快速提升至6.61%，其中单Q3 实现0.47 亿（+143.08%），主要系公司积极开拓大宗业务驱动增长；毛利率下降10pct 至22.77%。3）木门生产基地位于疫区叠加复工延迟，上半年增长放缓，Q1-Q3 实现营收0.28 亿（+9.28%），但单Q3 已经恢复快速增长，实现0.145 亿（+38.79%）；未来搭载湖北千川或将迎来B 端放量；此外公司降本提效使得毛利率大幅提升9.37pct至20%。4）门窗实现营收0.32 亿（-15%），其中单Q3 实现0.16 亿（-15%）。

Q3 经销同店实现正增长，大宗业务迅速放量1）传统零售渠道方面，Q1-Q3 经销收入实现12.49 亿（-12%），其中Q3 实现6.01 亿（+5.8%）。截止Q3 末公司拥有直营店22 家（较期初+5 家，较H1 物新增），经销商门店1774 家（较期初-4 家，较H1+17 家），且从单店的拆分来看，我们测算Q3 单季度经销业务单店收入33.86 万（+7.23%）表现较强，展现了终端零售的强劲复苏。（2）工程方面，报告期内公司积极开拓房地产商客户，叠加去年订单在期内完工结算，大宗业务实现营收0.445 亿元，同比增长413.64%，占比达到3.16%；其中Q3 实现0.14 亿（+1964%）。（3）线上方面，公司持续革新营销活动，跨界与Keep、网易家居打造沉浸式发布会，并把握MCN 趋势，在多个平台启动直播带货，预计对门店接单拉动较大。

拟收购工程木门龙头湖北千川，利好工程业务放量8 月1 日公司公告拟以不超过8.25 亿现金收购工程木门龙头湖北千川51%股权，业绩承诺为21-22 年平均净利润不低于1.8 亿，对应21 年静态PE 约为9.2X。千川木门自18 年起连续3 年蝉联“中国房地产500 强首选供应商品牌木门TOP2”，客户包括恒大、融创、中海等大型地产商，木门年生产能力达到180万套。本次收购的目标公司湖北千川正是千川木业两大生产基地之一。本次收购后公司将以“千川”品牌开拓工程业务，衣柜、厨柜有望搭载千川的客户体系和销售团队迎来B 端放量，强化公司内生业务成长性。