三季报发布后，中小酒企迎来一轮“补涨”。从11月初到11月18日，涨幅超过30%的白酒企业有5家，分别是青青稞酒（19.260， 0.87， 4.73%）、金种子酒（10.090， -0.31， -2.98%）、老白干酒（18.050， -0.18， -0.99%）、金徽酒（43.200， -1.32， -2.96%）、迎驾贡酒（29.770， -0.56， -1.85%）。其中金种子酒最近5个交易日收获3个涨停，堪称疯狂。

在经历了上半年业绩的断崖式下滑之后，三季度中小酒企业普遍取得不错的营收增幅，酒鬼酒（109.170， -0.81， -0.74%）、金种子酒、金徽酒三季度营收增速均超30%，好于贵州茅台（1686.990， -6.66， -0.39%）、洋河股份（177.330， -1.20， -0.67%）、泸州老窖（187.800， -3.70， -1.93%）、五粮液（261.000， -2.72， -1.03%）等大酒企。

但是，中小酒企大幅增长背后的真相并不见得那么美好。以金种子酒为例，三季度白酒收入大幅增长，但是中高端收入在萎缩，增长是由普通白酒带动的，普通白酒较低的毛利率使得其对利润贡献有限。

另一方面，由于白酒收入的持续萎缩，目前收入占比仅剩一半，金种子酒事实上已经不算纯正的白酒股。其贡献营收的另一半业务药业毛利率及净利率均较低，对于陷入亏损的金种子酒来说，同样是杯水车薪。

白酒收入占比已经萎缩到一半

疫情影响下，金种子酒一季度营收下滑幅度达到33%，二季度恢复到上年同期水平，三季度则增长35%。

整个前三季度，金种子酒营收增速为-4.3%，在18家上市白酒公司中排第九名。在四家徽酒上市公司中，仅次于古井贡酒（216.000， -2.38，-1.09%），超过口子窖（62.150， -0.61， -0.97%）和迎驾贡酒。口子窖和迎驾贡酒前三季营收增长率分别为-22.47%与-15.82%。

金种子酒三季度增速超前的一大原因是去年同期基数较低，事实上从2013年开始，金种子酒就进入了一个漫长的萎缩阶段。

2012年其营收达到22.94亿元，而到了2019年仅剩9.14亿元，不足原来的40%。同期口子窖营收增长近1倍，迎驾贡酒则取得轻微增长。从2016年开始，就很少有卖方研报覆盖金种子酒，市场对其不看好可见一斑。

三季度的增长是否是金种子酒走出困境的信号呢？

具体来看，前三季度金种子酒来自白酒的收入为3.52亿元，占比为53%，较2019年继续下降3个百分点。

2013年以来，金种子酒白酒收入持续下滑，药业收入则连续增长。2019年旗下安徽金太阳（22.690， -0.21， -0.92%）生化药业有限公司（简称“金太阳生化药业”）收入3.9亿元，已经占到营收的43%，今年上半年金太阳生化药业收入2.13亿元，营收占比提升到了52%。

药业收入占到近一半的金种子酒，已经不是一家单纯的白酒公司。