公司公告：凯莱英投资设立美国创新药CDMO 研发中心，客户覆盖广度进一步拓宽

点评

海外收入高增长，进一步加大国际影响力。2015-2019 年期间，公司海外地区收入由7.48 亿元增长至22.41 亿元，CAGR 达31.57%。公司凭借世界领先的技术不断加强与海外制药巨头的合作粘性。截至20 年6 月底，公司累计服务的美国五大制药公司创新药项目数量占上述制药公司公布的临床后期研发管线的27%。美国研发中心建成后，将依托公司20 余年积累的技术优势和运营经验，专注于探究小分子药物cGMP 中间体、API、制剂研究，以及相关晶型研究等领域最为前沿得的技术，为全球客户提供临床前期到商业化阶段所需高技术壁垒的CDMO 专业化服务，进一步提升公司在国际市场的竞争力。

扩大客户覆盖广度，中小Biotech 提供长期驱动力。2018 年起，公司多次强调拓展中小客户的发展战略，中小客户的收入由2017 年的2.69 亿元快速提升至7.56 亿元，CAGR达67.52%，20H1实现了3.30 亿元，同比增长92.17%。

美国波士顿是全球Biotech 及众多创新药创业公司的集聚地，此次公司设立美国CDMO 研发中心将有利于缩短海外Biotech 客户服务半径，是公司“做广中小客户”战略的又一里程碑。

投资建议。我们认为公司作为国内领先的CDMO 企业，伴随着其产能和业务承接力的进一步提升，业绩仍然具有较大的上升空间。我们预计2020-22 年EPS 分别为3.34、4.49、5.81 元。考虑到目前全球创新药研发投入稳步增长以及全球CMO 行业仍处于高度景气，参考可比公司估值，我们认为给予公司2021 年65-70 倍PE 比较合理，对应合理价值区间为291.85-314.30 元。

结合DCF 估值对应每股现值为302.09 元落在该区间内，我们给予合理价值区间为291.85-314.30 元，给予“优于大市”评级。

风险提示。客户创新药销售不及预期；临床阶段项目运营风险；未能通过国际药品监管部门持续审查的风险；汇率波动风险。